宏观
　　本周市场悲观情绪有所修复，支撑风险资产价格。中东地缘迎来阶段性缓和窗口，美伊于多哈开启间接会谈，霍尔木兹海峡通航约束大幅放松。但局势仍存反复风险，伊朗阶段性加强航道报备核查，黎以边境零星冲突未完全停止，短期能源价格易跌难大涨。中长期来看美伊双方均规避全面军事冲突，海峡扰动转为常态化间歇性冲击，能源通胀压力边际缓解。美国经济呈现“就业降温、通胀粘性仍存”特征，6月非农新增就业显著低于预期，劳动力市场逐步走弱，但服务业与薪资刚性持续拖累通胀下行节奏。新任美联储主席沃什政策框架迎来重大变革，正式放弃传统前瞻指引，货币政策转向纯数据驱动。美联储9月加息定价持续波动，美债长短端收益率震荡走阔，美元指数高位震荡。预判7月美联储会议纪要与主席国会证词将成为关键观察窗口，若通胀数据持续回落，年内加息预期将大幅降温，成长资产和有色贵金属价格将迎来修复机会。结构上美股AI资本开支长期逻辑不变，但高估值科技股持续承受利率压制，需持续跟踪实际利率波动节奏。
　　供应
　　国内铜精矿TC持续下行，冶炼企业现货亏损较大。本周进口铜精矿现货TC报-128.25美元/吨，下行趋势明确，冶炼亏损扩大。全球铜矿供应扰动增强，且资源民族主义限制铜精矿出口，市场可流动的铜精矿货源持续收紧，预计铜精矿现货TC依然存在下行空间。原料紧张格局持续向冶炼端传导，6月国内精炼铜产量114.45万吨，同比增长0.85%，增速放缓较为明显，预计7月产量同比将进入负增长空间。
　　需求和库存
　　铜价回落促进下游和终端企业逢低买货，尤其是当价格低位企稳，企业担心价格回升而增加买货量。从消费端看，全球新质生产力相关产业成为经济增长核心引擎，中长期带动铜的消费。具体指标显示，全球铜总库存回落，其中LME铜总库存从4月16日的高位40.17万吨下降至7月3日的31.89万吨，且LME铜注销仓单比例为36.87%，预示后期库存还存在下降空间。国内社会库存边际回落，7月2日为19.99万吨，较上周减少0.61万吨，现货从贴水转为升水。当前，全市场等待总统特朗普的最终拍板，盘面适当交易加征关税预期，COMEX和LME价差为300美元/吨左右。如果特朗普加征关税，预计加征关税的时间是2027年，铜价将在COMEX价格有压力和LME价格有驱动中反复博弈。如果特朗普不加征关税，铜价将阶段性承压。
　　策略
　　单边：综合宏观与微观逻辑，宏观风险偏好有所修复，基本面驱动逻辑依然偏强，预计价格将维持高位，当价格偏低时将带来做多机会。不过，特朗普的铜关税政策可能引发价格较大波动，后期需要重点关注关税的最终落地情况。
　　期限：国内库存去化，期限价差走势有所走强，关注期限正套。
　　内外：进口亏损转为盈利，后期关注内外正套的持续性，LME铜注销运到美国可能驱动LME铜价表现相对偏强，但LME0-3月C结构依然是较大的风险点。同时，如果特朗普对进口铜不加征关税，可能导致LME铜承压。
　　风险点
　　中东地缘政治烈度更强，美联储持续偏鹰等。