上周美股科技行业呈现回调，美国科技七巨头同步下跌。上周（2026年6月22日—6月26日），纳斯达克指数下跌4.60%。在主要美股指数中，费城半导体指数上周下跌7.94%，同花顺美国科技七巨头指数上周下跌6.00%。
　　美光3QFY26业绩超预期，存储景气度延续。2026财年第三季度，Non-GAAP准则下，美光实现营业收入414.6亿美元，环比增长73.7%，同比增长345.7%。毛利率达84.9%，环比提升10.0个pct，同比提升45.9个pct；营业利润率为81.2%，环比提升12.2个pct，同比提升54.4个pct。净利润为288.6亿美元，对应稀释每股收益25.11美元，环比增长105.8%，同比增长1214.7%，盈利水平处于历史高位。管理层给出积极的第四季度展望：Non-GAAP准则下，营收预计为500亿美元（±10亿美元），毛利率约86%，营业费用约16.5亿美元，稀释每股收益为31.00美元（±1.00美元）。该指引表明由AI算力驱动的高端内存需求景气度保持稳定，且在战略客户协议锁定下，量价齐升趋势有望延续至下一财季。
　　ARR焦虑与Agent用量激增并存，Capex预期需待CSP财报验证。根据IT之家援引The information报道，包括AT&T、Meta、Uber、微软在内的诸多科技公司已严苛限制内部AI工具使用，正从鼓励AI无限使用（tokenmaxxing）转向严格限制（tokenminimizing）。Meta采取措施限制员工AI使用。由此引发市场对Token使用乃至Capex投入的悲观思考。在另一方面，OpenAI论文揭示代理型AI迅猛增长：2026年上半年活跃用户增五倍，应用群体显著扩展。使用深度与复杂度跃升，复杂任务请求增十倍，多智能体协同成常态。输出Token量爆发，法务与研究员月度输出分别达2025年底的13倍与50倍。大模型对生产力的提升毋庸置疑，企业对ROI的确认需要一段时间，当前的限制更多是对成本效益的阶段性考量。我们认为，ARR担忧是现状，但Agentic AI推动Token量级跃升也是事实。局部的限制措施并非大规模一刀切，Agent带来的生产力变革正创造真实的算力需求。验证窗口或将在8月财报季，届时云服务提供商的业绩表现将揭示收入是否足以支撑持续的资本开支投入。
　　消费电子产品提价应对上游价格飙升。美光发布业绩的第二天，苹果在一份声明中提高了多款iPad和Mac的价格。美光表示，其动态内存第三季度的平均售价较一年前上涨260%以上。我们认为，面对存储价格飙升与供应紧缺的现状，LTA与SCA机制有效锁定了下游头部客户需求，为上游存储厂商的业绩兑现提供了更高确定性。
　　风险提示：海外市场流动性风险、地缘政治风险、头部企业收入不及预期风险、AI大模型研发进度不及预期风险、AI产业链产能释放遇阻风险、其他风险。