报告核心观点
　　6月华泰固收问卷显示，货币政策与资金面仍是债市关注焦点，7月政治局会议经济定调与扩内需受到关注，评级整改等影响偏结构性。近期债市进入“低波动、窄区间”的纠结阶段，10年国债1.70%以下受制于股债比价、机构行为和超长债供给等赔率不足，但央行资金面呵护、内需偏弱和配置力量承接之下，债市趋势调整风险也不大。操作上，继续攻守兼备，底仓继续挖掘3-5年高等级信用债票息和骑乘机会，信用下沉需谨慎，存单赔率改善。国债阶段性或优于政金债，10年国债接近1.80%、30-10年利差走扩至50BP以上时适度博弈。大类资产，股市偏好仍居首位，美元资产回升，大宗下降。
　　货币政策与资金面仍是债市定价核心
　　货币政策与资金面的关注度创近几期新高，反映在基本面和政策均缺乏强方向的背景下，三季度资金演绎或仍是债市核心变量。不过央行收窄利率走廊、启用隔夜逆回购工具、MLF转为净投放，更多是完善货币政策框架和细化流动性管理，短期影响偏中性，不宜过度解读为增量宽松。美联储政策走向和AI革命关注度靠前，前者可能通过汇率、结汇和流动性链条影响国内短端定价，后者仍是结构性盈利验证主线，但短期拥挤度偏高。通胀关注度下降，PPI或已处年内高点附近，地缘与关税热度继续回落，市场主线进一步从外部冲击转向资金面和内部政策节奏。
　　7月政治局会议聚焦经济定调与扩内需政策
　　投资者对7月政治局会议的关注集中在经济形势定调和促消费、扩内需政策。我们认为，会议超预期加码的概率有限，外需仍有韧性决定总量刺激紧迫性不高，但5月内需压力显性化后，政策节奏回补和针对性微调仍值得关注。扩内需的关键可能在已下达专项债、超长期特别国债、政策性金融工具等存量政策的拨付和实物量转化。货币政策预计表述积极但节奏审慎，三季度若内需延续走弱，降准窗口仍在。防风险与金融监管对应基金免税委外新规与信用评级整改，或对机构行为与信用利差形成结构性扰动，跟踪评级季仍需防范尾部主体下调引发估值、质押率和流动性压力。
　　资金面中性略偏松，债市仍难脱窄幅区间
　　多数投资者判断三季度资金面偏松但幅度有限，跨季后有望逐步转松。中长期工具净投放、大行融出意愿改善、新利率走廊压低资金利率波动，均有助于增强资金面稳定性，短期季节性扰动仍需提防。我们判断货币宽松预期仍不高，降息核心制约在银行息差、通胀位置和外部利率环境；降准概率略高于降息，但MLF、结构性工具等仍有替代性。债市方面，10年国债下限判断仍集中在1.65%-1.70%，上限维持在1.80%附近。我们基本认同，1.70%以下配置盘追涨意愿不足，股债比价阶段性更偏权益；但配置资金承接和基本面走弱“明牌”之下，接近1.80%时博弈价值提升，1.90%仍是年内上限。
　　曲线平坦化仍是共识，策略重在结构和赔率
　　曲线平坦化仍是主流预期，短端定价已经偏乐观，跨季后资金转松若兑现，可能推动交易盘向超长端寻找补涨，但单边压平的胜率同样不高。策略上，建议仍以“底仓票息+结构性品种+赔率波段”为优。3-5年高等级信用债仍可挖掘票息和骑乘，但信用下沉不宜激进；存单赔率尚可，定制化公募整改隐忧之下，国债阶段性优于政金债。10年国债接近1.80%、30-10年利差走扩至50BP以上时博弈价值提升。大类资产上，股市继续领先但需警惕AI拥挤和波动，美元偏好抬升，债券仍在次优梯队，大宗和黄金偏好回落。
　　风险提示：样本代表性限制，央行态度与资金面转向超预期。