5月财政继续呈现“收入有韧性、支出传导偏慢、第二本账承压”的格局。第一本账收入增速维持高位，支撑主要来自价格、中央税源和资本市场，消费、企业利润和地产链条仍是拖累；一般预算支出降幅收窄但仍未转正，地方支出偏弱。政府性基金收入降幅小幅收窄，但土地出让收入跌幅加深。具体来看：
　　（1）一般预算收入总量有韧性，结构有所分化
　　5月全国一般公共预算收入同比增长6.6%，与4月的6.7%基本持平；1-5月累计同比增长4.0%，高于全年预算目标的2.2%，完成年初预算约45.5%，收入进度继续快于去年同期。分央地看，5月中央、地方本级财政收入同比分别为10.8%和2.8%，累计同比分别为5.7%和2.7%，中央税源修复更突出，地方端仍受地产链和土地收入偏弱的拖累。
　　结构上，税收和非税均对收入形成支撑。5月税收收入同比增长6.8%，累计同比升至4.4%；非税收入单月同比由4月的-5.3%回升至+5.6%，累计同比升至2.2%，是年内相对偏强的月份之一。从税收结构看，供需两端有所分化，生产、价格和资本市场提供支撑，消费和地产链条仍偏弱。
　　第一，价格链和生产链仍是税收韧性的主要来源。5月国内增值税同比增长7.9%，累计同比升至6.2%；进口环节增值税和消费税同比增长7.2%，累计同比增长10.4%。这一组合与5月PPI同比进一步提升、工增小幅回升、外需韧性等相印证，叠加年初《增值税法》落地后征管更趋规范，对名义销售额和增值税税基形成支撑。相比之下，企业所得税单月同比增长3.3%、较前值（8.2%）回落，累计同比小幅转正至0.2%，部分受汇算清缴和去年利润基数扰动，也一定程度反映原材料价格上行对中下游利润的挤压效应。
　　第二，个税和资本市场相关税种继续提供增量。5月个税同比增长12.4%，累计同比维持在12.2%，资本市场活跃的贡献仍在，并与汇算清缴、入库节奏和征管规范等因素叠加。印花税单月同比增长109.8%，其中证券交易印花税同比增长145.9%，累计同比分别达35.8%和88.8%。
　　第三，消费链税收分化。5月国内消费税同比下降2.0%、由正转负，主要受“国补”和以旧换新补贴退坡、前期耐用品消费集中释放后回落的共同影响；车辆购置税同比增长10.0%，更多源于2026年起新能源车恢复减半征收购置税对税基的抬升，同期社零汽车类同比下降16.1%，仍明显偏弱。补贴退坡和需求集中释放后，消费链税收的持续性仍需观察。
　　第四，地产链仍是收入端的主要拖累。5月契税同比下降12.1%，累计同比下降14.8%；土地增值税同比下降3.1%，累计同比下降14.2%。同期地产投资单月同比下降24.4%、商品房销售额下降9.3%，地产链税基对地方财力和第二本账的约束仍较明显。
　　综合来看，5月收入端的韧性主要来自税收和非税回升，但结构性分化大于总量改善：价格、生产、资本市场和中央税源提供支撑，消费、利润和地产链条仍在拖累。这一分化与5月经济的K型特征、价格端PPI走强而核心CPI偏弱的格局基本一致。
　　（2）一般预算支出降幅收窄，地方支出偏弱
　　5月一般公共预算支出同比下降1.6%，降幅较4月收窄但仍未转正，与收入端继续背离。1-5月累计同比增长0.8%，较1-4月回落0.5个百分点，低于全年预算目标的4.4%，完成年初预算约37.9%，进度与去年同期大体相当。分央地看，5月中央本级支出同比增长11.3%，地方支出同比下降4.4%，地方支出偏弱。
　　结构上，5月支出亮点主要集中在科技和卫生健康。科学技术、卫生健康当月同比分别增长13.0%和10.7%，社保就业增长1.3%，民生领域支出力度边际提速；教育同比小幅下降0.5%，文旅传媒、节能环保、农林水、交通运输、城乡社区仍为负增。合并看，民生类支出当月同比增长约2.4%，基建类支出同比下降约12.0%，项目类支出仍是财政传导偏慢的主要环节。
　　5月财政支出仍未明显回补，除年初支出前置后的节奏回摆、预算资金从指标下达到实际拨付的时滞等前期已提示的因素外（《财政支出节奏放缓——2026年4月财政数据点评》，2026年5月22日），两个可能更关键的约束在于：一是地方在树立正确政绩观、强化项目绩效和债务约束下，对投资项目更趋审慎，部分项目或主动暂缓；二是前期油价等原材料成本偏高，企业端和政府端均有等待成本回落、延后开工的倾向。对应到经济数据，5月基建投资单月同比转负至-8.8%、地产投资跌幅扩大至-24.4%、社零同比转负至-0.6%，从预算资金到项目落地、再到内需的链条仍存在时滞。
　　此外，我们继续用“一般公共预算收入+一般国债净融资+新增地方一般债发行-一般公共预算支出”衡量资金端相对支出的余量：1-5月该口径累计约1.0万亿元，明显高于2023-2025年同期均值（约3900亿元），且较1-4月的约7200亿元进一步扩大，相当于5月单月仍结余约2800亿元。进一步印证财政发力的约束仍然不在资金端，而在支出拨付、项目落地与实物工作量转化。
　　（3）政府性基金收支走弱，土地出让收入跌幅加深
　　 5月政府性基金收入同比下降20.3%，降幅较4月有所收窄；1-5月累计同比下降19.2%，完