强弱分析震荡，价格区间：98000-108000元/吨
　　宏观
　　本周市场情绪扰动价格，波动率扩大。中东地缘呈现双向波动，周初美伊60天停火备忘录一度提振风险偏好，但美军空袭伊朗南部导弹基地，伊朗同步对等反击，霍尔木兹海峡通航管控收紧，停火协议实质松动。北线黎以签署缓冲区分治协议，但黎巴嫩真主党拒不接受，边境零星冲突持续。中长期看美伊均不愿爆发全面战争，大规模冲突概率偏低，但海峡通航扰动将常态化。美国经济呈现“强通胀、稳就业”的特征，5月CPI同比升至4.2%、核心PCE3.4%，能源是主要拉动项，薪资韧性叠加服务业粘性压制通胀下行空间。市场当前定价9月加息概率上行；若7-8月CPI回落，美联储加息预期降温，风险资产有望迎来阶段性修复窗口。美股AI板块资本开支逻辑仍成立，但高估值品种持续承受利率压力。
　　供应
　　国内铜精矿TC持续下行，冶炼企业现货亏损较大。本周进口铜精矿现货TC报-124.45美元/吨，下行趋势明确，但冶炼亏损缩窄，主要因硫酸价格回升。多地冶炼和硫磺酸装置检修，使得硫酸现货流通货源收紧。全球铜矿供应扰动增强，且资源民族主义限制铜精矿出口，市场可流动的铜精矿货源持续收紧，预计铜精矿现货TC依然存在下行空间。原料紧张格局持续向冶炼端传导，预计6月国内精炼铜产量增速放缓，7月依然存在下降空间。
　　需求和库存
　　铜价回落使得下游和终端企业此前订单利润得到兑现，逢低买货的意愿较强。尤其是当价格低位企稳，企业担心价格回升而增加买货量。从消费端看，全球新质生产力相关产业成为经济增长核心引擎，中长期带动铜的消费。具体指标显示，国内社会库存处于20万吨附近，现货升贴水处于平水附近震荡。当前，全市场等待总统特朗普的最终拍板，我们认为不同的关税结果将带来不同的短期价格走势。（1）如果特朗普加征关税，预计加征关税的时间是2027年。我们认为美国铜库存增加且铜价上行是有极限的，当美国铜库存增加量远远超过美国AI等新兴产业带来的消费增量预期，美国高库存可能会对铜价形成反噬。不过，当全球货源流向美国后，美国以外地区铜库存将下降，进而对LME铜价格形成支撑。铜价将在COMEX价格有压力和LME价格有驱动中反复博弈。（2）如果特朗普不加征关税，全球铜流向美国的预期立即消退，美国作为全球铜储备池的逻辑崩塌，全球可流动的货源将会增加，全球铜价将阶段性下跌。
　　策略
　　单边：综合宏观与微观逻辑，宏观风险偏好有所修复，基本面驱动逻辑依然偏强，预计价格将维持高位，当价格偏低时将带来做多机会。不过，特朗普的铜关税政策可能引发价格较大波动，后期需要重点关注。
　　期限：国内库存去化放缓，期限价差走势疲软，期限正套缺乏机会。
　　内外：进口盈利转为亏损，后期关注内外正套的持续性，LME铜注销运到美国可能驱动LME铜价表现相对偏强，但LME0-3月C结构依然是较大的风险点。同时，如果特朗普对进口铜不加征关税，可能导致LME铜承压。
　　风险点
　　中东地缘政治烈度更强，美联储议息会议偏鹰等。