核心观点
　　当前市场对户储及工商储行业景气度跟踪多以出货台数为核心指标，但该方式极易忽视因配置时长、单台带电量提升带来的容量口径出货超预期增长，从而低估真实出货量，叠加渠道成本刚性，个股业绩弹性容易被低估。此外，本报告为市场首次搭建户储/工商储空间测算模型，结论为未来三年工商储需求天花板及斜率均远高于户储，将成为户储公司延续业绩高增的第二增长引擎和竞争胜负手。
　　摘要
　　户储单台容量提升、工商储配置时长增加，带动容量需求及业绩非线性增长。2021年前主流模块单包容量从5kWh以下提升至5-12kWh，并采用模块化、堆叠式设计提供灵活选配方案，系统容量扩展至40-100kWh+，多机并容后可切入中小型工商业项目；大型工商储则以261kWh一体柜为主，储能时长向2-4小时提升，标配314Ah大电芯并积极研发5系大电芯方案，因此若仅跟踪出货量台数，往往会低估其实际需求增速。同时，由于储能渠道建设具备一次性投入、长期复用特性，新增品类边际渠道成本极低，营收规模增加的业绩弹性也往往会被低估。
　　当前户储规模更大、增速稳定，而工商储未来空间、斜率更优。根据我们测算：①远期累计装机量工商储（4592GWh）>户储（2842GWh），其本质是全球工商业用电量远大于居民用电量；②全球渗透率：户储（3%）>工商储（1%）；同时，我们预计26/27年海外户储、工商储新增需求约45/58、16/26GWh，同比增长56%/28%、82%/63%，29年起多个市场的工商储需求将开始超过户储。
　　近期市场因油价下跌从而担心需求持续性，但我们认为驱动海外小储市场的宏观变量依然处于积极发展的轨道上，过度的忧虑情绪可能在未来半年内被基本面趋势证伪：①政策驱动：多国通过强制配储（泰国15%/菲律宾20%）、净计量退坡（荷兰/意大利）、补贴（澳/英/东欧）等创造和刺激的需求不因油价跌而消失；②用电刚需：亚非拉电力基建薄弱，停电频次不因油价跌而缓解。③经济性：油价下跌确实会使光储相对柴发收益差额收窄，但光储方案仍然更经济。
　　工商储护城河更高，能否切入放量将成为户储公司延续业绩高增的胜负手。工商储需求晚于户储爆发，我们认为是因为工商业电价传导速度慢、决策周期长、客制化要求高，依赖更长市场教育过程及产品形态标准化周期，因而进入门槛较高。户储企业可利用现有渠道覆盖的市场认知与品牌基础，自建项目制直销团队，先突破以离网/微网侧中小型工商业，积累运维及并网认证技术及经验，进而逐步切入大型并网侧项目。由于工商储单体项目规模为户储项目的数十倍，且电池包自配比例及一体机趋势明确，一旦实现放量将大幅提升户储公司业绩弹性。
　　投资建议：重点推荐前瞻布局工商储市场的德业股份、固德威、锦浪科技、艾罗能源等户储企业；鹏辉能源、宁德时代、豪鹏科技、亿纬锂能等电池企业；随碳酸锂价格向下传导，推荐具备全球竞争力的龙头阳光电源、海博思创等
　　风险分析
　　（1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降；储能装机增速不及预期；全社会用电量增速下降；动力电池需求受新能源汽车补贴政策退坡不及预期等。
　　（2）供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；盐穴、硐室等开凿成本高于预期；钒资源价格大幅上涨等。
　　（3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
　　（4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
　　（5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
　　（6）技术方面：电化学储能、压缩空气储能、液流电池储能等技术降本进度低于预期；储能技术可靠性难以进一步提升；循环效率停滞不前等。
　　（7）机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。部分省份因消纳或电价承受力问题，准入名单可能收紧。