核心观点
　　证券：大财富业务弹性与双创投行业绩爆发驱动行业景气上行，PB(LF)约1.2倍处历史低位，资本市场改革与国际化驱动产业趋势加速，资金轮动下修复动能持续积聚。保险：存款搬家与“反内卷”政策有望驱动负债端保持较快增长，沪深300Q2涨超13%明显提振资产端收益；头部险企估值处历史低分位；报行合一强化价值率、分红险扩容与健康险政策催化，产业趋势加速打开中长期成长空间。建议沿高景气弹性与低估值修复双主线择优布局。
　　证券：高景气+低估值，产业趋势加速驱动价值修复
　　核心逻辑：证券行业基本面处于高景气区间，而指数估值被压缩至近十年偏低分位，二者之间的较大落差形成核心预期差。
　　短期业绩：中报高增确定性强化，连续多个季度财报超预期可期。1）2026年一季度，42家上市券商合计实现归母净利润608.45亿元，同比增长16.6%；2）进入二季度，日均股基成交额维持3.2万亿水平，同比+96%，两融日均余额2.79万亿，同比+53%，交投活跃度不减；3）三四季度优质投行项目集中上市预期，构成H2业绩接力支撑。截至6月中旬，A股IPO储备项目覆盖长鑫科技、宇树科技、蓝箭航天等多家硬科技明星企业，券商直投/跟投浮盈可观。叠加科创板、创业板改革深化、外资企业境内上市政策利好，下半年大投行收入有望延续Q1同比+32.7%的高增态势。业绩端有望形成“财富业务驱动中报超预期→投行资本化业务驱动三季报超预期”的连续两个季度正向验证链条。
　　长期趋势：三大中长期产业趋势构筑结构性利好。1）大财富业务集中度持续提升。2025年行业大财富营收1934亿元，创五年新高，CR15稳定在76%–78%。部分券商逐步构建“经纪→代销→投顾→资管”的业务闭环，包括东财、广发、指南针、华泰等公司的盈利稳定性和可预测性显著增强。2）双创改革驱动券商科技属性与弹性提升。科创板、创业板改革持续深化，硬科技企业上市加速。券商通过子公司全链条参与科创生态，部分券商另类与私募子公司年均利润贡献已约7%~10%，以中信为例，2025年中信金石和直投子公司利润贡献30亿元，占集团的10%。随着长鑫科技、宇树科技等明星项目进入上市通道，券商科创股权投资的蓄水池效应将逐步释放。3）国际化业务增资扩张打开增量空间。中资券商加速覆盖香港市场IPO项目和外资机构，国际子公司ROE显著高于集团整体水平，以中信为代表的多家头部券商持续增资海外业务。
　　估值与资金面：截至2026/6/22日。申万证券指数PB(LF)约为1.2倍，从此前的5%~7%分位刚刚上涨到20%分位水平。Wind数据显示，截至2026Q1公募基金在金融（银行+非银）行业的持仓比例仅为1.67%，相对标准行业配置比例为-8.34%，显著低配；前期过低的估值隐含着市场对未来盈利将大幅下滑或ROE长期低于资金成本的悲观假设，但市场量价活跃推动的二季度盈利增长、科创投行推动的三四季度盈利超预期可能性、国际业务加速推动的远期业务增量空间显示产业趋势与该估值相悖，预示着行业处于盈利复苏的验证期而绝非繁荣的顶点。
　　综上而言，证券板块当前处于“业绩高增、估值低位、产业趋势加速”三者共振的窗口期。业绩端，中报高增+投行项目兑现构成连续验证；产业端，大财富业务格局集中、科创投行赋能、国际业务加速扩张三大趋势夯实中长期中枢；估值端，PB历史较低分位蕴含安全边际。在科技板块交易拥挤度攀升、资金高切低轮动的背景下，证券板块的风险收益比仍具吸引力。
　　个股建议方面，延续我们在2026年6月7日发布的《2026年中期策略：证券业研究框架新范式》报告中提出的新形势下选股框架，证券板块个股推荐围绕"差异化产业趋势"挖掘超额收益：
　　1）看好具备大投行业务差异化竞争优势的券商：重点关注科创板投行项目储备优质、且投行相关业务利润贡献占比较高的标的，部分券商“保荐+跟投+直投”业绩合计贡献占比已超30%，规模达数十亿量级；随着优质IPO项目持续兑现，该类券商的超额业绩弹性有望超预期。
　　2）看好大财富业务具备差异化优势的券商及金融科技标的：除东方财富、指南针、同花顺等金融科技平台外，已有一批券商通过构建“传统经纪+代销+投顾+资管”闭环体系，大财富业务业绩贡献占比持续维持在50%以上；行业格局优化趋势下，该比重仍有提升空间，业绩弹性将更为集中。
　　3）中长期视角重点关注国际化业务加速推进的头部券商：伴随持续增资扩张，越来越多头部券商国际业务利润贡献有望突破20%，国际业务的ROE水平显著高于境内市场，国际业务正逐步构成板块估值提升的中长期逻辑主线。
　　保险：业绩修复有望带动股价回暖，居民存款搬家打开长期增长空间
　　核心逻辑：存款搬家与“反内卷”政策有望驱动负债端保持较快增长，当前估值具备较高安全边际，资产端回暖有望带动Q2业绩显著修复并催化估值修复，建议把握配置机会。负债端来看，寿险方面，近期银保渠道“报行合一”监管进一步强化且分红险演示利率有望下调，在居民存款搬家与“反内卷”监管政策背景下，寿险负债端量价