近期失业率数据环比下降，但部分指标高于去年同期水平。
　　我们在此前的报告中提及，当前国内经济外需好于内需的格局，与房地产下行周期和AI革命上行周期重叠有关。为了更好拥抱AI革命的红利，房地产市场、地方债务问题等历史包袱需要加速解决，即使这会带来短期内需偏弱的政策成本。不过，政策成本中并不包含失业成本，从目前的失业率数据看，春节后整体处于好转过程中，这也是现阶段政策对投资和社零同比增速均负增长而按兵不动的原因之一。
　　当前就业数据好转体现在如下几个方面：一是青年人失业率有所下降，16-24岁失业率目前为15.6%，这是今年以来的最低水平，25-29岁失业率为7.2%，连续两个月回落。二是外来农业户籍人口失业率今年以来首次回落至5%以下，5月读数为4.9%。三是大城市失业率回落至5.1%，也是连续两月回落。因此，5月城镇调查失业率为5.1%，这是今年以来的最低水平。
　　尽管如此，就业人数仍有一些值得关注的信号。首先，近期失业率虽然环比改善，但都高于去年同期水平。例如去年5月，16-24岁失业率为14.9%，比今年5月低0.7个百分点，25-29岁失业率去年5月比今年5月低0.5个百分点，大城市以及整体失业率去年5月均比今年5月低0.1个百分点。其次，今年以来新增就业人数低于去年同期水平，其累计同比增速2月以来持续负增长。前4月新增就业人数为433万人，排除疫情因素，这是历史同期第二低水平，仅高于2023年前4月的水平。最后，高校毕业季来临，失业率存在季节性反弹的风险。
　　就业数据是经济滞后指标，当前失业率数据改善可能与今年1季度经济增长超预期有关。而2季度以来总需求水平低于1季度，经济增长水平可能也不及1季度，基本面的变化可能将滞后反映在下半年的数据上。但另外一方面，就业也存在继续改善的可能性。今年以来，服务供给增速始终慢于服务需求增速。日前，国务院印发《实施就业优先战略“十五五”规划》，《规划》明确提出要扩大服务业就业容量，今年4月政治局会议明确提出“扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。深入实施服务业扩能提质行动”。若能有效提升服务供给质量，推动服务业更快发展，那么服务业对就业吸纳的能力有望进一步提高。
　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。