一般公共预算方面：1）5月一般公共预算收入增速小幅回落，但整体增速维持较高水平。5月一般公共预算收入当月同比为6.6%（4月为6.7%），整体仍保持平稳。结构上，税收收入同比为6.8%（4月为8.2%），增速有所回落；非税收入同比增速回升至5.6%（4月为5.3%），由负转正。国内增值税、印花税、个人所得税、企业所得税以及进口环节增值税和消费税为主要贡献项。2）5月一般公共预算支出增速低位回升，但支出进度明显低于近年同期，反映支出力度仍然偏弱。5月一般公共预算收入当月同比为6.6%（4月为6.7%）。从支出进度来看，5月支出进度为6.4%，低于过去五年同期平均的6.7%，也低于过去五年各年同期水平。
　　政府性基金方面：1）5月政府性基金收入降幅略有收窄。5月政府性基金收入同比为-20.3%（4月为-26.4%），地方政府性基金收入同比为-28.2%（4月为-30.1%），降幅小幅收窄。5月地方政府国有土地使用权出让收入当月同比为-35.8%（4月为-34.8%），降幅略有扩大；1-5月累计同比为-28.7%（1-4月为-27.2%），土地成交市场仍处在量价同比收缩的状态，5月房地产开工与投资增速的回落亦体现了这一特征。2）5月政府性基金支出增速低位震荡，继续处于负增长区间。5月政府性基金支出同比为-11.5%（4月为-20.8%）。从支出进度来看，5月政府性基金支出进度为4.5%（近五年同期平均为5.1%），仍低于季节性平均水平。其中国有土地使用权出让金收入安排的支出同比为-12.2%（4月为-22.9%），以新增专项债支出为主的其他部分支出同比为-10.9%（4月为-19.1%）。考虑到去年同期的偏低基数，新增专项债的支出提速实际上并不明显，这也与当前持续放缓的专项债发行节奏一致。
　　总结而言，5月财政支出增速虽然出现低位回升，但广义财政支出进度为近五年来的最低水平，显示财政支出力度仍然较上月减弱，财政仍处于收力状态。5月经济数据显示投资端表现偏弱，与5月财政支出节奏的调整也存在一定关联。在此前两月的财政数据分析当中，我们已经多次提及二季度的财政支出节奏放缓及其原因。
　　往后看，我们仍维持全年财政支出节奏呈“V型”走势的判断，三季度后期至四季度或迎来集中发力期。内需偏弱背景下，财政发力仍是实现全年增长目标的必要条件。一方面，上半年地方政府债务到期高峰过后，9月起偿债压力将明显缓解；另一方面，PPI回升推动税收改善，收入端对财政发力的制约有所减弱。财政政策节奏切换的触发条件或在于外需边际转弱或内需下行至一定区间，而5月经济数据已经使前置条件初步满足，6月经济数据或进一步确认财政发力的必要性和急迫性。
　　风险提示：数据测算有误差；政策实施节奏可能有变化