首次覆盖迅策并给予“买入”评级，目标价240.08港币（27年17.06x PS）。迅策作为国内对标Palantir的本土场景Token龙头，依托资管赛道构筑的技术与客户高壁垒，持续推进全行业场景复制落地，同时凭借TokenOS实现按Token计费的商业模式升级，推动收入增长。我们看好公司依托硬核实时数据技术、跨行业扩张红利与按Token计费的商业模式，持续兑现业绩高增，打开中长期成长与估值天花板。
　　行业低位高增态势明确，海外龙头Palantir验证赛道长期价值
　　2024年国内实时数据行业渗透率仅3.6%，行业整体处于发展初期，增量空间较大。政策红利与AIAgent产业化的加速推进，推动行业持续高速增长。海外龙头Palantir将企业数据平台与大模型Agent深度结合，25年收入+56.6%，净利+251%，实现收入增长和盈利能力提升，验证了垂类数据基础设施赛道的成长逻辑与估值空间，为行业发展提供成熟标杆。
　　TokenOS重构商业化体系，打开成长天花板
　　迅策顺应AI时代按量计费的趋势，率先完成商业模式迭代，从传统订阅、项目制升级为按Token计费的模式。自研TokenOS系统可将企业非标私域数据加工为高价值垂类数据Token，适配各类大模型与智能体调用需求，凭借场景稀缺性、实时性优势形成价值溢价，定价高于通用Token。我们认为按Token计费的商业模式有望增强盈利韧性，重构长期成长逻辑。
　　技术壁垒深厚叠加多行业放量，收入增长动能有望延续
　　公司深耕资管赛道，打磨出毫秒级实时数据处理能力与全链路服务体系，有效解决企业AI落地痛点。依托扎实的技术底座，公司业绩高速增长，整体毛利率长期维持60%以上高位，2025年客户ARPU同比增幅达到105.5%。同时公司复刻海外龙头Palantir扩张路径，将成熟方案快速复制至高价值赛道，多元化业务已成为核心增长引擎，23-25年多元化行业收入增速持续超100%。我们认为，随着各行业AI智能化转型加速，公司标准化模块复用率将持续提升，跨行业渗透节奏有望加快，打开多元化行业收入增量空间。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场担忧开源大模型价格竞争加剧，通用Token价格下降可能对公司按Token收费业务带来压力。我们认为，通用Token对应基础模型推理能力，价格受模型开源和成本优化影响；公司的场景Token建立在私域数据和行业Know-how基础上，价值取决于数据质量、实时性和场景复杂度。底层调用成本下降有助于降低部署成本，帮助客户提升投入产出比，进而推动AI在更多业务场景落地，带动场景Token使用量增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到多元化行业持续放量、交易收费模式稳健增长及Token计费业务快速提升，我们预计公司26-28年收入23.57/39.15/59.40亿元，同比增速分别为83.4%/66.1%/51.7%。收入规模扩张、Token计费占比提升有望带动盈利能力释放，我们预计公司26-28年经调整净利润0.02/1.77/5.53亿元，对应经调整净利率0.1%/4.5%/9.3%。我们采用2027E分部PS估值法，合计目标市值667.87亿元人民币，折合774.73亿港元，对应目标价240.08港元，对应2027EPS 17.06x，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　风险提示：AI跨行业拓展进度不及预期；按Token计费的商业化落地不及预期；行业竞争加剧导致毛利率承压；AI技术路线变化风险；监管政策变动风险；估值波动风险。