我们继续覆盖中创新航并维持“买入”评级，目标价44.41港元，对应26年23倍PE，当前时间点我们认为公司具备向27年估值切换的潜力，有望受益于27年较大的出货量增弹性，公司为电池行业头部企业，穿越周期实现客户结构均衡化，在动力与储能双赛道发力，快充、大电芯等技术过硬，有望充分受益于锂电行业新一轮向上周期。
　　行业：锂电需求方兴未艾，长周期高增长的优质赛道
　　锂电需求在多重引擎驱动下有望维持高速增长：1）储能：受益于国内盈利模式理顺及海外缺电共振，我们预计26-27年全球储能电池出货量增速达48%/26%；2）商用车：商用车油电平价进程加速，我们预计26-27年国内商用车电动渗透率达37.9%/46.3%；3）欧洲动力：各国加码补贴叠加新车型密集推出，我们预计26-27年欧洲新能源车销量增速达35%/24%。我们测算26-27年全球电池供需仍维持偏紧，看好头部电池厂盈利持续修复。
　　动力：客户结构均衡化，海外项目及商用车打开天花板
　　公司25年动力电池出货约66GWh，同比+47%，公司乘用车已成功摆脱对单一客户的过度依赖，目前已成为小鹏、零跑、长安、吉利、奇瑞等主流车企的供应商，并导入华为、小米等优质客户，多款配套车型成为细分市场爆款，并获得大众、丰田、现代等国际车企较多定点。公司已针对重卡、轻商等场景推出解决方案，我们看好海外订单及商用车增量增厚公司盈利。
　　储能：跟随大客户乘势而上，大电芯与系统集成构筑差异化优势
　　公司与阳光电源、华为等全球储能系统龙头深度合作，有望充分受益于全球储能需求高增。产品结构持续升级，从314Ah向392Ah、588Ah、625Ah等大容量电芯快速迭代，持续引领系统降本。同时，公司积极从电芯向系统集成环节乃至能源解决方案提供商延伸，已签订土耳其7GWh储能系统大单，并在未来规划稳步提升电站业务增量，提升业务附加值。
　　财务与技术：质保金计提充分，多领域技术过硬
　　我们测算公司历年质保金计提占营收比例约1.4~2%，实际发生比例基本在0.5%以下，质保金计提充分。公司已完成5C超充电池量产出货、20C高功率电池交付车企、高能310Wh/kg的R46圆柱电芯配套eVTOL客户出货、450Wh/kg全固态电池完成开发、推出588Ah和684Ah储能大电芯、开发钠电池布局高功率动力及长寿命储能，有望在未来长周期巩固核心竞争力。
　　与市场观点的不同之处
　　1）市场担忧原材料涨价背景下电池企业盈利受损。我们认为动力领域对碳酸锂联动机制为行业惯例，而储能的碳酸锂联动也在普及，对于其他材料成本上升，电池企业对车企及集成商的话语权较强，也可实现传导。
　　2）市场对于储能需求兑现节奏存在担忧。25年国内储能招标规模高达420GWh，大量项目已完成选址和前期工作，我们认为在政策落地后开工确定性较强，海外储能从1到10快速起量，储能需求可预见性较高。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司26-28年归母净利29.65/49.48/63.85亿元，同比+100.9%/66.9%/29.0%，对应EPS 1.67/2.79/3.60元，可比公司26年一致预期平均PE为21倍，考虑到公司产能快速扩张量增弹性明显，我们给予公司26年23倍PE，对应目标价44.41港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨。假设与测算数据不及预期风险。