主要观点：
　　业绩高增，盈利能力显著提升。
　　公司2025年实现营收444亿元，同比+60%；归母净利润14.76亿元，同比+149.6%；净利率4.7%，同比+1.7pct，盈利质量显著改善。业绩高增主要系公司领先技术产品在乘用车、商用、储能、船舶等业务领域不断规模化上量。
　　动力：新车型普及带动市占率创新高，商用车出货翻倍增长。
　　2025年公司动力电池业务实现收入303亿元，同比增长55%。
　　公司乘用车业务市占率创新高，全球业务拓展，客户开发方面，进入新阶段，进入丰田、大众、现代车企集团，多个国际OEM下一代平台项目定点，加速全球化市场布局。国内市场方面，公司与小鹏、智界/尚界、零跑、小米等客户新平台开发进展顺利，26年迎来放量交付。
　　公司商用车业务2025年出货量实现倍数级增长，全球快速布局新车型，实现新公告468款以上，同比+96%，实现各领域车型全面覆盖。
　　储能：全年出货大幅增长，海外电站业务布局新突破。
　　2025年公司储能系统产品及其他收入达141亿元，同比增长72%。公司成功进入南非、拉美、美国等区域投币储能开发商及IPP的供应商白名单。同时公司新一代600Ah+储能大电芯完成规模化定点，2026年有望迎来放量；户储和工商储产品矩阵成功打入海外多国市场。
　　新兴市场：技术引领，全面开花。
　　1）船舶市场：实现多个创纪录船舶项目交付；2）低空市场：与小鹏汇天、广汽高域等主流eVTOL客户合作，近期实现小鹏汇天电池量产下线；3）固态电池：实现10Ah全固态电池在机器人领域推广，以及大容量400Wh/kg车用全固态产品的批量验证。
　　投资建议
　　技术引领，走向全球，2026年主要受益于国内新车型导入及份额提升，2027年海外定点的乘用车及储能项目进入放量期，盈利水平将持续提升，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润30.0/60.9/90.6亿元，对应PE19/9/6x，维持“买入”评级，保持重点推荐。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧。