投资要点:
　　本篇报告解决了以下核心问题：复盘了行业4月供需及航司5月运营情况，分析了近期行业票价、油汇变化；对行业后续发展进行展望，并给出相关投资建议和行业评级。
　　投资建议及行业评级
　　近期油价大幅回落，航油价格及附加费均环比下降。6月月中布伦特原油期货结算价已跌破90美元/桶，月度均价环比5月全月中枢价下降10.9%。国内航油出厂价及燃油附加费也在6月环比下降。此前5月受制于成本压力，航司运力投放及周转量同比下降，三大航5月国内线ASK同比降幅均超过7%，周转量同比下降5.9%，运力缩减拖累出行增长。
　　我们认为，5月高位油价压制航司运力投放，同时高额附加费也抑制了部分出行需求释放，致5月出行尤其是国内线周转量同比下降明显。但行业客座率仍处高位，票价端虽扣油价略降、含税价依然维持同比15%以上增幅。后续随油价下降、航司成本减负，运力及周转量有望恢复稳增；高位客座率的持续也将给票价维持上涨提供支撑动力。关注后续行业需求恢复及票价变动情况，重视板块重大风险消减后的低位布局机会。建议重点关注春秋航空、中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空等。综上所述，维持航空运输行业“推荐”评级。
　　行业周转量增速放缓，油价改善、汇率向好
　　1）行业供需：行业运力增速放缓，客座率高位有增。根据民航局公布的2026年4月行业最新数据，4月行业ASK、RPK同比分别+1.8%、+3.7%，客座率达到86.1%，同比+1.6pct，较2019年同期+2.9pct。其中国内线、国际线周转量同比分别+1.2%、+11.5%，国内外周转量同比增速明显放缓。
　　根据六大航司（中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股）披露的5月运营数据合计情况看，六家航司5月ASK、RPK同比分别-3.9%、-2.4%，客座率达到85.6%，同比+1.3pct。其中，国内线/国际及地区线ASK同比分别-6.2%、+1.4%，对应RPK同比分别-5.9%、+6.4%，相应客座率分别为86.6%、83.3%，同比分别+0.3、+3.9pct，较2019年同期分别+3.1、+4.5pct。航司运力投放缩减，客座率仍处高位。
　　2）票价：6月上半月扣油票价同比略降。2026年5月行业国内线经济舱平均含税价822元，同比+17.0%，对应扣油价627元，同比-0.8%。6月初至今（截至6.15）国内线经济舱平均含税票价同比+19.9%，扣油票价同比-1.5%，含税票价保持上涨，扣油价微降。2026年初至今，国内线经济舱平均含税票价同比+9.0%，扣油票价同比+3.2%，票价维持上涨。
　　3）油汇：油价大幅回落，人民币汇率持续走强。油价方面，5月月度平均布油价达到103.7美元/桶，同比增长62.0%。6月初至6月15日，平均布油价回落至92.4美元/桶，较2025年6月全月平均中枢价格增长32.4%。年初至今（截至6.15），布油价累计平均为88.70美元/桶，同比+25.5%。航油价格上，6月国内航油结算价环比下调1757元至9678元/吨，环比-15.4%，同比+87.2%。汇率方面，2025年末，中间价美元兑人民币汇率为7.029元。至2026年6月16日，中间价美元兑人民币汇率为6.811元，较2025年末-3.10%，较2026Q1末-1.57%，人民币持续升值，航司有望取得一定汇兑收益。
　　航司运力投放减少，客座率仍处高位
　　1）运营情况：当月情况看，5月除春秋航空运力同比增速达到15%，其余航司运力均同比减少；其中三大航（中国国航/南方航空/中国东航，全文各处同）国内线ASK同比减少超7%，海航控股同比减少6.5%。客座率方面，5月航司综合客座率仍处高位，大多在84%以上，同比仍有增加（南方航空除外）；尤其国际线客座率同比增幅大多超过4pct。
　　累计情况看，1~5月春秋航空总ASK同比增速15%，其余航司增速大多在5%以内，吉祥航空、海航控股总ASK同比增速在1%以内，运力增幅有限。客座率上，航司国内外航线客座率均处于高位水平，除南方航空客座率同比略有下降，其余航司国内外客座率同比均有提升。
　　2）机队引进：5月中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、海航控股分别引进7、5、6、1、4架客机，吉祥航空未引进新飞机；净增数量上，中国国航、南方航空、中国东航、海航控股分别净增6、3、4、2架客机。六大航司合计净增15架客机，其中三大航有13架。1~5月累计看，中国国航、中国东航、吉祥航空、海航控股分别净增7、1、1、4架客机，南方航空净减少3架客机，春秋航空机队数量不变。
　　风险提示
　　出行需求增长不及预期，行业供给超预期风险，票价上涨幅度不及预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。