投资要点:
　　动力煤来看，6月12日北方港口动力煤863元/吨（周环比持平）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.04pct，供应小幅下滑主要系山西地区煤矿安监趋严之下部分煤矿停产减产，同时陕西地区少数前期停产煤矿恢复正常产销。（2）运输端，本周市场发运环比下滑，大秦线一周内日均发运量周环比-2.14万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比-3列。（3）进口煤方面，国际煤价高企，进口煤倒挂内贸煤程度加深，截至6月11日，动力煤Q5500国内与澳洲价差为-41元/吨。（4）需求端，电日耗处于同期高位，本周六大电厂日耗周环比-1.1万吨，同比+8.3万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比+27.7万吨至1371.7万吨，较上年同期-28.8万吨，后期随气温升高补库需求仍有释放预期。（6）非电需求端，本周水泥开工率周环比-0.9pct、甲醇开工率周环比+0.11pct，铁水产量周环比+0.28万吨至240.93万吨，非电刚需依旧较强。（7）港口端，本周北方港口库存环比-53.80万吨。整体来看，安监环保下，供应短期延续收紧。进口煤方面，国内外倒挂略有扩大，截至6月11日国内外价差-41元/吨。需求端，电厂日耗维持同比高位，若继续保持将在后续用电高峰期刺激电厂的补库市场煤行为，对煤价形成上行驱动。同时，本周冶金化工端刚需表现依然较佳。供需向好，本周北方港口实现去库，本周港口煤价周环比持平为863元/吨（截至6月12日），预计日耗上行带动电厂补库、港口去库，在供应有约束的背景下，预计6月煤价偏强运行。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比-2.20pct至72.13%，供应延续收紧，主要系山西地区安全检查频繁，仍不间断有新增停产矿井。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数略有下滑，甘其毛都平均通关量为1420车（七日平均值），周环比-26车。需求端，本周铁水产量周环比+0.28万吨至240.93万吨，下游采购较为积极。库存端，本周厂内库存下移，本周焦煤生产企业库存周环比-6.12万吨。整体来看，供给端安监持续严格、煤矿复产节奏慢于预期，蒙煤始终高位运行而增量难有，整体供应仍存约束。需求端，铁水产量高位运行、下游维持刚需补库。供需阶段性紧张显著，上游矿山库存低位继续去化，现货价格继续增长，港口主焦煤本周2,160.00元/吨，周环比+90.00元/吨。预计6-7月焦煤呈现强现实局面，焦煤价格高位运行。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比-0.21pct至74.05%，主要系焦煤整体供应短缺，焦企原料采购困难。需求端,本周铁水产量周环比+0.28万吨至240.93万吨，铁水高位下钢厂对焦炭需求位于偏高位置。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比上升。整体来看，焦炭市场偏强运行，本周焦炭落实第六轮提涨，涨幅50-55元/吨，后续关注上游煤价情况、钢厂复产情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。