1、1DOMO的利率如何设置？
　　在昨日（2026年6月17日）的报告《让DR001运行得更稳一些》，我们曾强调现在讨论货币市场以及债券市场“换锚”的问题还为时过早，现阶段1DOMO替代不了7DOMO，7DOMO利率仍是主要政策利率。事实上，昨日人民银行在优化临时隔夜正/逆回购工具操作要素时，也仍旧以7DOMO利率作为该工具操作利率加减点的基准。而且我们还想强调，对于货币价格调控来说，操作目标才是最重要的问题，基准政策利率的选择只是第二位重要的问题。
　　部分投资者之所以非常关注“换锚”（注：即1DOMO利率替代7DOMO利率成为主要政策利率）的问题，以及1DOMO利率设定在哪里的问题，是因为他们认为，1DOMO利率设定在哪里，那么DR001就会“走向”哪里。我们认为现阶段不会这样。
　　首先也是最重要的，正如《让DR001运行得更稳一些》所述，当前讨论所谓的“换锚”还为时过早。其次，我们认为1DOMO利率的形成过程较有可能是“随行就市”的，以使得不同期限的DR利率以及OMO利率之间保持合理的利差。值得一提的是，当前14D公开市场逆回购、3M买断式逆回购、6M买断式逆回购、1Y中期借贷便利皆使用固定数量、利率招标、多重价位中标方式。
　　我们不妨退一万步讲，假设1DOMO利率成为了新的利率锚，那么DR001就恰好在固定在1DOMO利率的水平上么？事实上，当前7DOMO利率是主要政策利率，且自2025年6月以来一直保持在1.4%。但是，2025年6月初至昨日这段时间，DR007的均值为1.47%，月均值中的最高值为1.58%、最低值为1.34%。显然，并不是7DOMO设定在哪里，DR007就固定在哪里，两者的均值不一样，DR007的月均值自身也有一定的起伏。DR001也是类似的，上述时段月均值中的最高值为1.39%，最低值为1.23%，相差16bp。
　　部分投资者认为，央行供给的资金成本越低，一级交易商向市场传导出的资金成本也就越低。我们认为，在央行不控制（央行对交易商的以及交易商对市场的）资金供给数量的前提下，上述规律是基本成立的。但正如前文所述，DR001自身是有波动的，而7DOMO与1DOMO之间的利差又是有限的，很有可能市场所期盼的所谓的“变相降息”会被DR001的自身波动所淹没。
　　此外，昨天央行进一步明确了临时隔夜正/逆回购工具的使用规则：在货币市场隔夜利率（DR001）持续低于或高于相应工具操作利率时，中国人民银行将结合一级交易商需求启动相应操作。部分投资者认为，在上述规则下，DR001不再会高于临时隔夜逆回购工具利率，即7DOMO利率+25bp。我们认为，在绝大多数时段的确是这样的，但是在特殊时段不一定如此。请注意，该工具本质上是公开市场操作工具，是否使用的决策权在央行，即规则中所言的“人民银行……启动相应操作”。倘若再度出现如25年1月份那样长期债券利率过低且快速下行的情况，那么央行引导DR001持续高于7DOMO利率+25bp亦是情理之中的。
　　2、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。