1、信用债月度复盘
　　信用债方面，5月信用债收益率较4月末整体走低，但本月的主线并非简单的“收益率继续下行”，而是在低收益环境下，市场配置重心由拥挤短端逐步向中长端切换、深挖结构性机会。分期限来看，1年期AA+短融全月收益率相较于月初下行5.68BP；4月以来，短端信用债受益于资金利率下行与配置资金持续涌入，收益率跌至历史低位区间，交易拥挤度不断抬升，5月短端信用债的赔率明显下降。配置资金由此逐步拉长配置久期，一方面中长端信用债相对短端仍留存票息收益安全垫，配置性价比更优。另一方面5月开放的摊余债基以3-5年封闭期产品为主，带来持续性配置增量，共同支撑中长端信用债行情走强。
　　2、6月信用债市场展望与信用策略
　　预计6月信用债整体呈现供需基本面尚存支撑但边际扰动增多的特征，继续全面普涨、收益率全面压缩的概率下降，但不具备趋势性走熊的基础，在收益率与利差处于低位的环境下，信用债于6月大概率震荡偏强。一方面，尽管资金面预期有所收敛，但大概率仍处于偏松区间。摊余成本法定开债基集中配置、“资产荒”逻辑延续等因素也将对信用品种形成一定支撑。另一方面，短端利差压缩过深、信用债供给较5月修复、季末理财回表等因素会牵制行情的上行空间。投资策略的重心应由博弈资本利得，转向票息收益、期限骑乘与精细化个券筛选。
　　从供给端来看，6月信用债一级发行规模预计较5月显著回暖，前期受财报披露、材料更新等因素延后搁置的融资计划将集中落地，但供给强度预计仍将弱于3月和4月。在当前“资产荒”逻辑叙事延续的背景下，6月供给的修复不会给当前信用债市场供需格局带来逆转。
　　信用债需求方面，建议主要关注以下方面：
　　1）季末理财资金回表为季节性扰动因素，可能会带动利差边际走阔；
　　2）摊余成本法定开债基开放小高峰，以3年期和5年期左右为主。
　　信用策略方面，底仓配置建议优选2年期左右信用债。当前1年及以内超短端利差已压缩至历史极低位，收益率进一步下行空间有限，叠加短端品种对资金波动敏感度偏高，市场现阶段对流动性边际收紧预期反应灵敏，不建议重仓布局超短端品种，而建议以2年左右优质城投债、央国企产业债作为底仓配置。
　　进攻仓位建议聚焦3~5年期品种：1）6月摊余成本法债基定开对该期限形成最直接的支撑；2）基金、保险机构和部分理财的配置力量在5月已明显向3-5年期流动；3）相较于短端品种，该期限仍具备一定票息与利差安全垫。
　　细分品种上，城投仍是信用配置主力。在地方化债政策持续落地的环境下，城投整体信用风险可控，但建议规避尾部弱资质主体，2年以内仓位可适度下沉至优质区域AA平台。而产业债择券空间较大，可择优配置。
　　3、风险提示
　　数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。