1、债市还要经历考验
　　自年初至今（注：2026年6月12日）这小半年的时间中，10Y国债收益率运行稳健，一直处于[1.70%,1.90%]这一较窄的区间，其平均值为1.79%。当前10Y国债收益率为1.74%，我们判断接下来其较有可能逐步向1.80%逼近。
　　在2026年1月29日的报告《近期“新设货币政策工具”的猜想》中我们曾提及“7DOMO利率是债券市场估值的锚”。DR001是债券投资者加杠杆的实际成本，因此亦可以说DR001是债券市场的估值锚。事实上，DR001在7DOMO利率附近运行，因此上述两个说法是基本等价的。
　　在实践中也是这样。今年4月初DR001下行后不久，10Y国债收益率亦跟随其下行；近期DR001上行后，10Y国债收益率亦开始反弹。
　　值得一提的是，当前DR001已经上行至1.42%，达到了年初以来的最高值，而1.74%的10Y国债收益率只相当于年初以来的13%分位数，甚至没有回到4月中旬的水平。
　　诚然，我们并不认为DR001和10Y国债收益率的点位必须严格对应，但两者在各自历史中的方位应大致相当。在今年4月初DR001显著下降之前，10Y国债收益率大致在1.81%-1.82%的水平。此时，我们仍坚持2026年5月13日的报告《DR001与10Y国债收益率出现背离》中的判断，认为接下来“10Y国债收益率有可能围绕1.8%为中枢”窄幅波动。
　　部分投资者认为，资金面最紧的时候已经过去了。我们判断，当前资金市场正处于从非常态向常态回归的过程中。所谓的常态，我们在2026年6月7日的报告中曾有过阐释，即“基本每日都有正常量的公开市场7天期逆回购操作、DR007紧贴且略高于7DOMO利率。”
　　今年3月的DR007是“紧贴且略高于7DOMO利率”的，其以7DOMO利率为隐性下限运行，时而也会略高一些，但也不会高很多，月均值为1.44%。上周（注：6月8-12日这一周）的DR007运行的特点与3月类似。我们认为，未来很有可能保持在这种状态，而较难回到今年4-5月那种非常态。
　　无论是前期从常态转变至非常态，还是当前从非常态回归至常态，对于经济运行而言DR001和DR007的变化幅度皆非常有限。事实上，2025年2月DR001和DR007的均值分别较2024年11月提高了45.5bp和33.7bp，并没有对经济向好的态势造成什么影响，而近期DR利率的变化与上述幅度明显相差甚远。所以说，4月初以来资金利率的下行不是因为所谓的基本面恶化，当前资金利率向常态回归更不可能对经济增长造成实质影响。
　　2、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。