投资要点：
　　真正重要的“实际利率”。
　　我们发现，美元指数真正的推动力并非通胀预期，而是实际利率。尤其在最近几年，由于美国经常处于“类滞胀”环境中，美元指数与通胀预期常处于反向运行：5月以来的这波美元上行刚好对应通胀预期的回落，而真正的支撑在于实际利率上行（突破近一年高点2.2%）；
　　换言之，近期美元和油价的脱钩，本质上也是通胀预期（↓）和实际利率（↑）的资产映射。而这一组合，对于纯流动性驱动的资产（黄金），意义不言而喻。
　　市场对于“高油价导致强美元”的思维惯性源于3月那一波紧缩交易。实际上我们发现，3月的地缘冲击（供给侧胀）同时伴随着美国私人部门的信用扩张（需求侧胀），导致实际利率和通胀预期联动抬升，形成美元和油价同向运行的“巧合”。而如今，当潮水（地缘扰动）退去，便知谁在主导资产定价（实际利率）。
　　“实际利率”的先行指标。
　　实际利率本质上是美国经济扩张性内生动能的资产映射。因此我们发现，美国私人部门信用扩张对于实际利率有较好的领先性。这一领先指标也基本暗示了，即使地缘缓和带来通胀预期（供给侧胀）的阶段性回落，也不影响实际利率的向上突破。
　　换言之，地缘缓和并不是全球流动性“缩圈”的结束，而是新一轮“缩圈”的开始。
　　风险提示：美联储偏鹰表态