本报告导读：
　　流动性是理解中国资产的关键。因此，当全球流动性“缩圈”交易开始传导至国内，近期国内股债资产的反馈也十分明确。后续重点关注美元指数向上突破的可能性。
　　投资要点：
　　社融：直接融资扛大梁。2026年5月社融存量增速7.7%（前值7.8%），新增社融2.03万亿元，同比少增2607亿元。其中：政府债新增1.22万亿元，同比少增2362亿元，略有退坡；贷款（社融口径）也有回落，新增5010亿元，同比少增913亿元，贷款余额同比降至5.5%（前值5.6%）；企业债新增1715亿元，同比多增219亿元。直接融资逐渐代替传统的信贷，成为社融的主要支撑力量。
　　信贷：票据冲量背后的信号。5月信贷新增5200亿元，同比少增1000亿元。拆分结构来看：企业中长贷减少200亿元，同比少增3500亿元；企业短贷新增1000亿元，同比少增100亿元；票据融资新增5570亿元，同比增加4824亿元。值得关注的是，企业中长贷的收缩略有加速，一方面在银行票据冲量背景下，企业获得更多的低息贷款，另一方面企业债对于信贷产生虹吸效应。也意味着，当下私人部门面临的实际贷款利率还是偏高，若要常态化稳住信贷，后续LPR降息的必要性升温。
　　货币：全社会存款略有回落。5月M1增速5.5%（前值5.0%），M2增速8.6%（前值8.6%）。拆分来看，居民存款减少1100万亿元，同比少增5800亿元；企业存款减少1700亿元，同比少减2476亿元；非银存款增加11400亿元，同比少增500亿元；财政存款新增7100亿元，同比少增1700亿元。值得重视的是，全社会存款略有收缩：居民存款下降的同时、非银存款也未放量，说明在全球流动性“缩圈”的背景下，国内资金有小幅的外流迹象。
　　全球流动性“缩圈”。
　　正如我们前期所言，流动性是理解中国资产的关键。因此，当全球流动性“缩圈”交易开始传导至国内，近期国内股债资产的反馈也十分明确。
　　往后看，市场关注全球流动性“缩圈”的交易是否延续，关键变量在于美元指数，后续重点关注美元指数向上突破的可能性。
　　风险提示：私人部门资产负债表修复进程不及预期、美元指数向上突破