本报告导读：
　　当前物价格局对政策的核心含义是：上游涨价很难传导为全面通胀风险，反而是需求疲弱和结构分化才是主要矛盾，宏观政策仍需加码支撑内需。
　　投资要点：
　　2026年6月10日，国家统计局发布2026年5月物价数据，CPI同比持平在1.2%，PPI同比上冲至3.9%。
　　5月CPI同比持平于1.2%，PPI同比升至3.9%，剪刀差进一步扩大。CPI方面，能源价格同比拉动从0.56扩大至0.66个百分点，仍是主要贡献；核心CPI同比回落至1.1%，剔除补贴品和金饰品外的其他消费品贡献亦回落。油价上涨仍停留在能源链条内，未向更广泛的核心消费品扩散。
　　PPI方面，涨价面全面扩散，呈现油价外部冲击与新经济需求双重驱动特征。能化涨价链条沿产业继续向下传导，叠加低基数，各环节同比继续走扩。但环比看油价脉冲高峰已过，油气和化工链对PPI环比贡献从前1.45pct收窄至0.15pct。同时，AI算力、绿色转型等新经济需求及“迎峰度夏”季节性因素持续构成结构性支撑。
　　上游涨价的确在沿产业链向下传导，包括耐用消费品PPI同比回升至零附近，但力度逐级衰减。家用器具、汽车等消费品CPI环比反而回落，终端价格不升反降。居民消费能力和意愿不足以支撑成本转嫁，传导在“企业-居民”环节梗阻明显，中下游利润持续承压。
　　当前物价格局对政策的核心含义是：上游涨价很难传导为全面通胀风险，需求疲弱和结构分化才是主要矛盾。高油价对高耗能产业的生产抑制已在微观数据中体现，居民端，能源支出挤出效应亦压缩可选消费空间。货币政策将继续保持适度宽松，更多内需支撑政策仍有待加码。
　　风险提示：海外地缘局势不确定性仍存；政策力度不及预期。