本报告导读：
　　地缘油价不改中国航空“超级周期”长逻辑，提供难得的逆向布局时机。“十五五”供需将继续向好，美伊和谈油价中枢回落确定，“超级周期”重启演绎。增持航空。
　　投资要点：
　　航空是极少数具长逻辑的行业，地缘油价不改“超级周期”长逻辑。中国航空需求长期空间巨大，且拥有周期行业难得的长期供给瓶颈。“十二五”中国民航空域时刻瓶颈凸显且持续，“十三五”中国民航局严控时刻增长并加速票价市场化。“十四五”票价实现市场化，且机队增速显著放缓。这意味着待供需恢复，干线被票价上限管制长期压制的定价能力将充分释放，且三四线过度增投对票价盈利的负向拖累亦将明显减弱，中国航空业将迎来盈利中枢显著上升且可持续的“超级周期”，将为投资者提供业绩估值双重空间。航空是偏见最大的行业之一，分歧越大空间越大。重点提示地缘油价不改“超级周期”长逻辑，并提供难得的逆向布局时机，建议增持航空。
　　2026Q1供需恢复良好，“十五五”供需将继续向好，“超级周期”乐观可期。2025年继续严控时刻增长，且航空需求稳健增长，客座率再创新高并全球居首，行业供需阶段性恢复良好，驱动扣油票价开启上行，且Q3单季盈利已连续三年超2019年同期。但内卷式竞争与公商需求阶段性走弱影响盈利恢复速度。2026年Q1油价下降票价上升，航司留存全部燃油缩减而盈利同比大增，反映供需恢复良好。预计“十五五”供需将继续向好，且局方系列措施引导深入反内卷，中国航空“超级周期”乐观可期。1）供给端：已进入低增时代。除飞机制造产能外因，更重要的是，中国空域时刻瓶颈凸显且持续，航司基于新增飞机回报率将长期偏低的预期，已理性放低资本开支意愿。提示飞机大单不改供给维持低增。2）需求端：中国航空消费仍处低频次与低渗透的初级阶段，且航空人口红利尚未结束，假期增加与多国免签等消费提振政策将保障需求继续稳健增长。
　　地缘油价导致阶段性承压，美伊和谈油价中枢回落确定。2025年全球原油供给进入增产周期，且油价定价逻辑由地缘回归供需，油价中枢持续回落。2026年美以伊战争爆发导致霍尔木兹海峡通行受阻，原油供给缺口驱动油价飙升，且航油涨幅更是高于原油，全球航空业经营显著承压。高油价下，中国航司国内市场积极提价减班，但淡季供需决定难以大比例传导；国际市场受益与迪拜/多哈等枢纽停摆，中欧航线票价大涨助力国际航线保持难得的持续盈利。据新华社报道，美国总统特朗普发文美伊达成协议，将开放霍尔木兹海峡。预计油价中枢预期显著回落，且新加坡航油裂解价差继续缩减，航司油价压力将在旺季前改善。中国航空“超级周期”长逻辑将重启演绎，暑运旺季经营改善与盈利表现将有望催化市场乐观预期。
　　提示并非短炒油价，重视航空长逻辑珍贵布局时机。“十四五”票价市场化且机队增速放缓，“十五五”空域瓶颈持续且时刻严控，供需继续向好与深入反内卷将驱动盈利上行且持续。油价中枢回落确定，更重要的是航空“超级周期”长逻辑将重启演绎。建议优选高品质航网客源，推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。
　　风险提示：地缘油价、经济、行业政策、增发摊薄、安全事故等。