本报告导读：
　　本报告回顾2026年5月石化行业主要价差表现，分析变化原因，给出投资建议。
　　投资要点：
　　2026年5月价差数据显示，各板块表现分化显著。（1）成品油板块，国内主营炼厂汽油、柴油裂差环比降幅分别达138.6%、137.9%，最新值分别处于近五年2.6%、2.3%的低位。海外柴油、航煤裂差整体偏弱，仅汽油裂差环比改善，但均处于近五年高位；（2）烯烃及下游板块，丙烯-石脑油、聚丙烯-丙烯价差环比分别大涨79.2%、355.1%，修复显著，但丙烯-1.2丙烷、丙烯酸-0.7丙烯等品类价差大幅下滑；（3）芳烃及化纤板块，芳烃价差普遍修复，其中二甲苯-石脑油价差环比大涨近300%，涤纶价差小幅回落；（4）精细化工、甲醇下游普遍承压，丙烯酸丁酯、电解液、MTBE等品类价差环比下滑，部分处于近五年低位。整体来看，当前炼化大宗品利润普遍偏弱，仅部分烯烃、芳烃品类价差环比修复。
　　5月国内成品油裂差持续偏弱，是原料成本抬升、供需格局宽松、出口约束多重因素叠加的结果。原料端，国际原油受地缘冲突影响高位震荡，国内炼厂采购成本显著上行。供需端，国内炼厂增油减化，汽柴油供应整体充裕，需求疲软，汽柴油库存累积。出口端，成品油出口管控趋严，炼厂外溢渠道受限，部分资源回流国内，进一步加剧市场竞争，压低炼厂毛利，裂差整体处于近五年偏低区间。
　　5月美国汽油裂差均值环比走强、航煤裂差均值环比走弱。据彭博社报道，中东紧张局势扰乱了能源市场及库存水平，美国炼油商出于盈利考量，优先安排航空燃料生产，汽油在总产量中所占的份额已远低于往年水平。随着5月底美国阵亡将士纪念日开启传统出行旺季，终端零售需求环比抬升，叠加出口高位，汽油库存持续去化，带动汽油裂差环比4月上行。反观航煤方面，供应上升，同时高价对航空出行需求产生一定抑制，库存累积，航煤裂差随之走弱。
　　5月芳烃“三苯”对石脑油价差均值环比修复。其一，石脑油的成本锚松绑，进入5月，地缘溢价部分消退，石脑油成本端松动，为三苯价差修复提供了价格空间。其二，三苯各自受到供给端和调油需求的双重支撑。纯苯端：石油苯开工率降至五年同期最低，浙江石化、中金石化等大装置集中检修，华东港口库存连续去化，供应持续收缩。甲苯和二甲苯端：5月全球汽油裂解价差走强，夏季出行旺季临近，调油商将甲苯、二甲苯作为高辛烷值调油组分吸入汽油池，分流了化工原料供给，令三苯价格相对于石脑油获得独立支撑。其三，东亚自阿尔及利亚、美国等地获得补充供应，缓和石脑油供需矛盾。
　　投资建议：推荐：（1）具有成本优势的非油工艺路线相关企业，轻质化及煤化工龙头卫星化学、宝丰能源；（2）成本和需求端压力缓解，景气有望改善的聚酯行业龙头新凤鸣、桐昆股份，以及炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹以及相关标的恒逸石化。
　　风险提示：宏观政策变化；原油价格大幅波动；不可抗力；地缘局势变动；需求不及预期等