一、油气开采：海外供给支撑，油价中枢上行
　　预计2026年布伦特油价运行区间为80-120美元/桶。供应方面，地缘政治导致霍尔木兹海峡封锁，接近2000万桶/日原油+产品出口明显受限。虽然地缘趋于缓和，但是已造成全球原油去库，叠加后续中东油田复产仍需时间，供应端支撑力度较强。需求方面，短期消费需求受高油价抑制，但中长期需求仍保持增长。我们判断，原油供需支撑力度依旧较强，即便地缘冲突缓和，油价中枢也会维持高位，同时近远月油价基差缩窄，也印证我们此观点。
　　二、炼化：加速海外产能出清，重塑全球新格局
　　地缘政治除了对原油影响加深外，对全球炼厂开工预计也将造成显著冲击。原油运输出现明显短缺后，炼厂成本大幅提升，低端小炼厂劣势明显加剧，同时部分地区原料供应链稳定性也将面临较大冲击，加剧炼厂降负检修。当前海外炼厂开工明显下滑，供给端支撑下，海外成品油盈利明显提升，国内成品油受调价机制影响，但化工品景气可期。长期看，国内炼化新增产能基本进入尾声，10亿吨炼油上限奠定了未来景气回暖基础，此次海外能源冲击，国内炼厂有望凭借稳定或多元化采购途径，全球范围内取得显著优势。对于轻烃行业，原油价格上涨将带来明显能源套利，业绩单边受益。
　　三、聚酯：资本开支增速放缓，高油价下的再平衡
　　聚酯产业链未来新增投资不大，2026年有望在高油价下实现再平衡。聚酯逻辑本质在供需，大型资本开支结束，叠加下游需求稳定，26年开工率同比持续回暖。PTA大型资本开支结束，2026年暂无新增产能释放，叠加头部企业协同减产，景气修复空间较大；涤纶长丝未来产能增速有望维持2-3%，下游需求存在好转预期，开工率提升；聚酯瓶片产能投放进入尾声，2026年新增产能不多，行业协同效果较为理想。
　　四、投资分析意见：
　　我们认为：油价中枢向上，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益，重点推荐弹性较大的【中国海油】、【中国石油】等；油价景气回暖，有望加大投资油气的勘探开发，重点推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷供需维持宽松格局，油价上涨具备较大能源套利，重点推荐【卫星化学】；海外能源危机，加速落后产能出清，国内规模企业有望凭借稳定供应链取得显著优势，重点推荐【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；海外成品油供给支撑力度更强，重点推荐【恒逸石化】；下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】。
　　风险提示：行业集中投放风险；全球需求及经济下行风险等