油价高位震荡，“三桶油”有望实现优异业绩。2026Q2，受中东地缘冲突影响，国际油价大幅上行，截至6月5日，Q2布油均价为102.27美元/桶，同比上涨53.3%。近期美伊和谈持续推进，但地缘冲突对全球原油供给产生长期影响，即便美伊完全达成和平协议，原油市场供给也很难恢复到2月水平，从而使得油价在今年内仍将维持较高水平。此外，由于全球石油库存已经在以创纪录的速度减少，在夏季需求高峰来临之前，原油价格很可能进一步波动。我们在报告《油价100美元/桶，“三桶油”受益几何？——石油化工行业周报第445期（20260330—20260405）》中测算，若油价中枢从85美元/桶上涨至100美元/桶，中国石油石油开采业务经营利润有望增厚约280亿元，中国石化石油开采业务经营利润有望增厚约45亿元，中国海油归母净利润有望增厚约240亿元。作为油气巨头，“三桶油”将深度受益于26年油价中枢上行。
　　能源安全背景下“三桶油”加强增储上产，长期有望穿越油价周期。美伊冲突使中东原油、石脑油及液化天然气等关键原料的运输严重受阻，对我国能源与石化关键原料供应造成严重威胁。“三桶油”自有资源是保障安全的底气所在，增强国内供给能力始终是保障能源安全的战略支撑和可靠途径。“三桶油”作为重要能源央企，勇担重任，加大油气勘探开发和增储上产力度。2025年，中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别同比+2.5%、+1.9%、+6.9%。“三桶油”将继续维持高资本开支，上游资本开支26年计划值合计同比+4%；加强增储上产，中国石油、中国石化、中国海油26年油气当量产量计划分别增长0.6%、0.2%、1.6%；加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，销售板块积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例。“三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显。
　　估值回落低位，“三桶油”高股息配置价值凸显。截至2026年6月5日，中国石油、中国石化、中国海油A股PB-MRQ分别为1.20、0.71、2.00倍，H股PB-MRQ分别为1.03、0.54、1.31倍，估值水平较3月高位显著回落。“三桶油”历来重视股东回报，中国石油、中国石化、中国海油25年派息率分别为55%、76%、45%。根据Wind一致预期，截至6月5日，中国石油A、H股26年动态股息率分别为5.2%、6.0%，中国石化A、H股26年动态股息率分别为5.9%、7.9%，中国海油A、H股26年动态股息率分别为4.4%、6.8%。低利率背景下，“三桶油”派息率长期维持稳定，作为长期高分红公司较为稀缺。当前“三桶油”股息率仍具有吸引力，高股息配置价值凸显。
　　投资建议：当前美伊冲突影响全球能源供应链安全，保障国内能源安全，强化化工原料和关键材料自主可控重要性凸显，建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）。（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、中国旭阳集团等。（4）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。（5）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。