本报告导读：
　　5月品牌电商表现分化，比音勒芬、亚朵星球、优衣库、Salomon等品牌表现佳。5月中国纺服出口同比下降2.3%，增速环比放缓。4月美国服装批发商增速放缓，库销比处于2019年以来次低水平。
　　投资要点：
　　投资建议：1）伴随巴西减产落地、美国和中国进入棉花播种季，3~5月是美棉价格重要的催化窗口期，我们仍看好受益于美棉价格上行带来业绩弹性的纱线龙头，重点推荐【百隆东方】、【天虹国际集团】；2）男装龙头【比音勒芬】在25年品牌加大投入之下，我们认为其在26年具备释放业绩的潜力，尤其考虑到主品牌电商占比较低、奥莱渠道稳步布局，未来持续性增长动能充沛；3）推荐当下基本面稳健&高股息龙头【富安娜（2026E股息率6%以上）】、【九兴控股（2026E股息率约10%）】；4）推荐低估值&具备稀缺品牌矩阵龙头【安踏体育】。
　　5月品牌电商表现分化，部分品牌表现突出。1）根据久谦数据库，5月运动户外/家纺/男装/女装/休闲/童装电商销售额同比分别-0.4%/-8%/-0.5%/-14%/-9%/-16%（天猫京东抖音口径），除童装外跌幅环比4月均收窄。品牌电商表现分化，运动户外增速前三品牌为Salomon（+58%）、Wilson（+37%）、Adidas（+26%）；家纺亚朵星球（+93%）、男装比音勒芬（+121%）、休闲优衣库（+76%）表现佳。2）抖音618更新：根据灰豚数据库，5月15日-6月10日，服装大盘销售额同增23%，运动户外（+34%）与童装（+33%）领先，家纺（+28%）与男装（+26%）次之，女装（+21%）跑输服装大盘。运动品牌Salomon（+372%），家纺品牌富安娜（+204%），男装品牌比音勒芬（+304%），休闲品牌优衣库（+112%）等表现突出。
　　5月中国纺服出口增速环比放缓，制造台企表现分化。5月中国纺服出口总额同比下降2.3%，增速环比放缓。其中纺织品/服装出口总额同比分别下降0.3%/4.1%（4月分别+1.0%/-2.2%），1-5月中国纺织服装出口总额同比基本持平；5月越南纺织品/鞋履出口金额同比分别下降3.0%/0.3%，纺织品增速环比放缓、鞋履出口增速环比提升（4月分别+1.1%/-14.6%)；1-5月越南纺织品/鞋履出口金额累计同比分别增长0.4%/0.2%；5月裕元/丰泰/钰齐/志强/来亿/儒鸿营收分别同比-6.6%/+11.7%/-19.6%/-5.8%/+0.9%/+0.7%（4月分别+6.9%/-6.2%/+9.7%/+9.3%/-9.2%/-3.7%），裕元、钰齐、志强增速环比放缓，丰泰、来亿、儒鸿环比提升；1-5月裕元/丰泰/钰齐/志强/来亿/儒鸿营收分别同比-3.2%/-3.6%/-3.3%/-3.7%/-16.8%/+0.8%。
　　4月美国服装批发商销售增速环比放缓。4月美国服装批发商销售额同比增长0.2%，环比3月（+0.5%）放缓，1-4月累计同比增长0.2%。4月库销比2.05月，环比下降0.08月，同比下降0.01月，为2019年以来次低水平，仅高于2021年同期（1.74月）。
　　风险提示：消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。