本期投资提示：
　　中国非遗资源禀赋全球领先，但仍属于商业化价值洼地。我国列入联合国教科文组织非遗名录项目共计45项，总数全球第一，遥遥领先第二、三名法国和土耳其也各只有22项。但是，法国传统马术、那不勒斯披萨、韩国泡菜、印度瑜伽等不少海外非遗资源，已在全球范围建立起消费市场认知，并实现了商业化大发展。相较之下，中国非遗的商业化产值与数量并不匹配，商业化不充分，可待开发的空间广阔。
　　全球非遗产业规模稳步扩大，我国非遗已是千亿级市场。从多维度统计数据口径推测，我们预计全球非遗相关的直接市场（含文化体验、工艺品及IP经济等）规模已达到数千亿美元级别，且增速高于整体文创产业，反观我国近年来“非遗热”消费同样持续升温。根据中研普华产业研究院预测，24年我国非遗行业市场规模已突破4500亿元，预计25年高增长近30%达到5800亿元。早在23年，淘宝、天猫平台非遗相关产品交易额就已突破千亿元，呈现出“量价齐升”的爆发态势。
　　政策红利+消费跃迁+技术赋能，共塑非遗商业化风口。1）政策红利：我国中央层面相关政策关键词演变，从“保护”转向“活用”，挖掘内需、出海双重潜力。2）消费跃迁：Z世代文化自信的代际切换，以及消费升级的“后物质主义”转向，驱动非遗作为“意义消费”成“情绪刚需”。3）技术赋能：数字基建下沉，打破了非遗传播与销售的时空壁垒，本来特定人群、时间、地域的非遗文化能够低成本出圈裂变，触达数倍于原本的潜在客群规模。此外，非遗消费是我国旅游业高景气衍生的利好方向。一方面，外国人入境游爆发，成为当下非遗消费增量引擎；另一方面，国人出游频次增加，有助于培育长期市场潜力。
　　非遗商业化模式解构，标杆品牌已踏出成功路径。我们总结，主要有IP授权、高端定制、产品分层、文旅体验、数字衍生五大商业化模式，已涌现不少优秀的代表性品牌。1）故宫文创：以轻资产模式，打造平台型文化IP生态，25年故宫博物院文创产业已实现年销售额15亿元，开发产品超1万种。2）朱炳仁·铜：金字塔型产品分层，精准定位高端礼赠市场，25年营收突破10亿元、归母净利润0.9亿元，分别同比高增63%、43%。3）山下有松：通过文化转译，将众多非遗技艺巧妙呈现在具象的包袋设计，构建了产品独特的东方美学基座，与同价格带国际品牌竞品形成巨大差异化。24年品牌销售额近5亿元，25年前三季度线上销售额同比增长约90%。4）Sabyasachi：突破地域限制，将印度本土非遗推向全球奢侈品话语体系，预计25年营收折算人民币约4.3亿，但早在21年印度零售巨头ABFRL以总估值超70亿人民币，高溢价收购其51%股权。
　　投资分析意见：我们看好非遗服饰产业链是商业化条件成熟、市场空间广大的细分领域，建议关注：比音勒芬（故宫、苏绣联名）、江南布衣（非遗系列设计）、锦泓集团（南京云锦非遗资产+元先品牌）、嘉欣丝绸（丝绸面料+金三塔品牌）。
　　风险提示：非遗技艺难以规模生产；同质化竞争拖累盈利；过度商业化损害文化价值。