研究结论
　　宏观数据为近期市场回调的主要催化剂。
　　美股当前与经济数据进入负相关的交易区间，意味着市场不再简单地将经济数据强劲理解为盈利改善，而是进入经济越好→货币政策越紧→股市压力越大的交易模式。
　　上周五公布的非农数据进一步强化了这一逻辑。美国新增非农就业17万人，高于市场预期的9万人，表明美国经济韧性仍然较强，甚至接近阶段性过热状态。在此背景下，市场对货币政策的定价迅速调整，当前已经基本完全定价年内加息预期。宏观流动性进一步收紧，触发了微观结构恶化下的市场回调。
　　往后看，我们预计宏观压力在短期内仍然较大。
　　我们预计6月份宏观压力保持高位，包括：
　　1）6月10日CPI，测试通胀风险。名义和核心CPI分别上升至4.2%和2.9%，到达年内高点。此外，由于原油库存去化，入夏之后通胀风险进一步上行。
　　2）6月18日，沃什上任首次会议。新主席亮相增加政策不确定性；
　　3）经济韧性：过热状态是短期的，动因包括贸易抢运+世界杯，但可能持续到7月，也就是8月有望看到经济下行、流动性压力缓和。
　　如果用一个指标代理宏观压力：我们认为仍然可以重点观察10年期美债收益率。美债收益率上行，则风险资产所面临的宏观压力加码。我们延续此前提出的判断原则：当10年期美债收益率高于4.5%时，股市受到宏观风险压制的程度会明显上升。所以在宏观风险下行，美债收益率回落之前，宏观风险可能反复扮演市场回调的催化剂。但科技产业基本面趋势仍然稳健，在宏观风险缓和、微观交易结构改善后，科技或仍是市场主线。
　　微观交易结构进一步放大宏观风险影响。
　　全球科技股行情演绎至今，微观交易结构问题普遍存在。伊朗冲突以来，全球股市反弹依赖科技股行情，当前股市行情上涨宽度都在很低的水平。而在科技板块内部，情绪正在持续升温，部分交易指标已经显示出过热迹象。
　　全球主要科技市场期权交易和杠杆资金明显升温。当前美股Put/Call Ratio下降至偏低区间，意味着看涨期权成交活跃。与此同时，FINRA数据显示美股保证金账户余额在4月升至约1.30万亿美元，创历史新高，同比增速超过50%，杠杆资金参与度明显抬升。韩国市场的交易热度同样突出，并且更集中地体现在AI半导体产业链上。受三星电子、SK海力士等权重股带动，韩国股市过去一段时间涨幅显著，零售资金重新加速入场。韩国股票融资余额在5月初升至约36万亿韩元以上，较年初增长约三成，处于历史高位。可以说，主流市场科技板块微观交易结构恶化，高拥挤度、高杠杆是当前全球市场的一个共同特征。
　　而在微观交易结构比较差的情况之下，宏观风险更容易触发仓位调整，流动性进一步收紧或将导致更大的回调和波动。
　　风险提示
　　地缘形势发展的不确定性。
　　经济基本面对地缘冲击的反馈具有不确定性。
　　全球央行超预期加息的风险。