研究结论
　　6月5日，美国劳工部发布5月就业数据：新增非农大幅高于预期，失业率与前值持平，工资增速继续保持低位。
　　短期来看，就业大超预期受到一定的经济活动前置影响。5月新增非农17.2万人，远高于市场一致预期的8.8万，前两个月的就业增长合计上修9.3万人，三个月平均新增就业回升至18.8万人。5月私人部门新增12万人，分行业看，服务业贡献9.2万人，仍是就业增长主力，其中休闲和酒店业意外强劲，增加7万人，可能部分来自世界杯的提前招聘拉动，教育和医疗服务、专业和商业服务分别新增4万人和0.6万人，信息业、金融业就业分别减少0.2万人和2.2万人，批发、零售就业小幅萎缩。商品部门就业延续复苏趋势，采矿、建筑、制造分别新增0.4万人、1.7万人和0.7万人，继续反映霍尔木兹海峡封锁背景下企业生产投资活动的前置。此外，本月就业意外强劲部分来自政府部门，大幅新增5.2万人，主要来自地方政府招聘。综合来看，本月就业大幅超预期受到休闲酒店业和政府部门就业激增的夸大影响，存在一定的季节性扰动因素，目前美国新增就业边际复苏，但是尚未形成全面大幅扩张的趋势。
　　中长期来看，美国就业市场或正在接近复苏拐点。在前期货币和财政政策双宽松的推动下，美国就业市场逐渐从供需双弱的状态，转向需求主导复苏的格局，就业数量目前已经在确认底部反弹，工资预计在年底见底。但是伊朗冲突导致的能源供给冲击仍然对企业招聘需求形成一定压制，目前就业需求信号存在一定的分歧，中小企业乐观指数等景气指标仍显示企业招聘较为疲软，并未传递出全面走强的信号，因此预计美国劳动力市场为边际温和修复而非强劲复苏。
　　失业率基本持平，劳动力需求出现边际改善迹象。5月U3失业率四舍五入后与前值持平为4.3%，精确值从4月的4.34%下降至4.30%。从失业率拆分看，暂时性失业、再进入者压低失业率，而永久性失业、新进入和离职者继续推升失业率；需求侧因素拉低失业率约6bp，供给侧因素拉高约3bp，说明本期失业率小幅回落主要反映美国需求回暖。劳动参与率则继续维持在61.8%低位，较去年末的62.4%明显下探，供给收缩仍在对失业率形成“缓冲”。
　　需求改善或将拉动薪资增速反弹，核心通胀上行周期临近。4月美国岗位空缺数大幅超出预期，从3月690万个增至760万个，岗位空缺率跳升至4.6%。5月美国平均时薪环比上涨0.32%，同比上涨3.4%，基本符合预期。但是根据岗位空缺率/失业率这一工资的领先指标，年初以来逐步走出向上趋势，提示工资增速有望在低位震荡后开始上行，在当前能源通胀导致名义通胀走高的背景下，如果薪资增速开始走强，意味着通胀扩散的风险将大幅上升。
　　货币政策和流动性拐点。就业市场形成复苏趋势意味着美联储对双重使命风险平衡的关注将逐步向通胀一侧倾斜，目前降息预期基本消除，市场一致预期定价年内一次加息。根据我们以上分析，短期来看，就业数据热度在下半年或有回落（经济活动前置结束后），中长期来看，就业市场确实正在接近复苏。这意味着较之当前政策预期，下半年实际政策路径或略有宽松，我们认为薪资增速的反弹可能出现在年底前后，继而是核心通胀的上行，因此，美联储年内启动加息的概率较低。但中长期来看，持续性的加息周期正在接近，实际利率的中枢上行，或对资产价格形成持续约束。
　　风险提示
　　伊朗冲突的宏观冲击程度、传导节奏具有不确定性。
　　美国货币政策、财政政策前景具有不确定性。