研究结论
　　策略周度思考—流动性问题只是催化剂
　　1、本周全球市场共振承压，尤其是科技主线出现调整压力。表面来看，美国非农数据超预期引发了市场对美联储未来加息、流动性趋紧的担忧，表现为美元升值、美债利率上行、美股下跌、商品普遍下跌，但非农数据发布前日韩股指就已经下跌，我们认为背后的因素更多来自全球科技股微观交易结构问题。往后看，全球科技行情微观交易结构问题刚开始暴露，后续仍需谨慎。
　　 2、美国非农数据超预期引发了市场对美联储未来加息、流动性趋紧的担忧。美国5月非农就业数据超预期，市场加息预期升温，目前CME数据显示27年前至少加息两次。非农数据公布后，美元升值、美债利率上行、美股下跌、商品普遍下跌。但我们认为，全球科技股调整，并非单纯源于流动性问题，而是微观交易结构问题。主要理由有以下三个方面。
　　 3、其一，流动性问题其实不是现在才有，但全球AI制造行情此前并未受明显影响。尽管加息预期升温，但流动性紧张的问题并不是非农数据公布之后才有，5月中旬美债10年期国债利率一度超过4.6%，而目前仅略超4.5%。而5月中旬美债利率高位以来，已经使得各类资产造成了调整压力，比如黄金、比特币本轮下跌其实在5月中旬就已经开始，美元指数也在5月中旬开始上涨。但全球AI制造行情并未受明显影响，比如纳斯达克、日韩股指5月中旬之后继续上涨。
　　 4、其二，半导体周期仍在向上，科技行情基本面并未发生变化。半导体周期高频跟踪指标DXI指数仍在向上，意味着相关产品涨价仍在延续。但是由一揽子股票组成的费城半导体指数大幅回落。
　　 5、其三，流动性问题只是催化剂，背后是全球科技行情微观交易结构问题。本轮全球科技股行情伴随着投资者较为亢奋的情绪，以美股为例，美国证券保证金借方余额已经创历史新高，其与纽交所股票总市值的比值也处于近20年来高点，这意味着美国投资者已经存在大量融资杠杆买入的情况，而这种市场结构是不稳定的。
　　风险提示
　　市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。