研究结论
　　伊朗冲突爆发至今已经接近三个月，霍尔木兹海峡封锁受限使得原油价格上涨幅度达到60%，参考过去经验，供给冲击导致的高油价往往会对经济增长产生显著的负面作用，但是随着冲突后的经济数据开始陆续发布，市场发现大部分经济数据并未出现明显恶化，甚至产生了一定程度的向上预期差，美国经济意外指数趋势向上，恐慌情绪逐渐散去，风险偏好回升带动风险资产创新高，经济短期韧性仍强也对利率形成明显支撑。但我们综合判断，当前美国经济表现出的韧性是暂时性的，高油价对于经济的传导仍需一定时间显现。
　　冲突后美国经济数据表现出超预期韧性。
　　就业：韧性仍在，低位温和增长。新增就业显示美国劳动力市场尚未出现趋势性恶化，JOLTS数据显示美国就业市场仍处在供需双弱的低位弱平衡中，需求略弱于供给，决定就业市场边际变化方向；供给收缩则延缓失业率上行，使衰退风险信号边际强化但暂时不大。
　　消费：价格上涨支撑强劲总量，核心消费温和增长。3-4月美国零售销售数据整体明显走强，但增速上行很大程度上受到能源价格涨价因素带动，居民消费动能并没有名义数据表现那么强。分项看，可选消费开始走弱，反映居民支出或趋于谨慎。
　　景气指数：制造业活动近期明显修复，同时居民和中小企业等调查指标开始反映出油价压力。ISM制造业PMI连续第四个月位于荣枯线以上，新订单延续改善。虽然硬数据尚未体现油价上行的负面冲击，但在中小企业和居民部门信心层面已经有所反馈。当前数据反映出在能源冲击初期，大型企业与中小企业之间出现景气分层。
　　意外的经济韧性来自政策、经济活动前置以及AI经济。
　　财政货币政策的扩张对冲了油价冲击的影响。25H2的美联储降息为年底—年初经济运行提供了宽松利率环境。同时，2026年退税规模明显放大，财政宽松对近期居民消费和资产负债表形成一定支撑。往后看，随着美联储在通胀走高环境下按兵不动，集中退税季过去，当前财政货币扩张逐步退出，对美国经济的支撑或将减弱。
　　企业经济活动存在一定“前置化”特征。PMI分项显示，供应商交付、库存和价格分项偏强，但产出、就业、出口订单等真实扩张动能并未同步改善。企业因担心未来涨价、断供或运输延误而提前采购和补充库存，短期支撑PMI投入和库存分项。
　　AI投资扩张仍在支撑美国经济韧性。2026年Q1美国消费增长明显放缓，而非住宅投资走强，一定程度上抵消了其它经济环节的疲软。AI相关订单形成对设备投资和制造业活动的托底，数据中心、电力设施等围绕AI叙事的领域高景气趋势基本没变，AI相关资本开支对美国整体经济的拉动仍具备较强确定性。
　　油价压力预计仍将进一步传导至经济表现。
　　油价高位韧性背景下，美国经济压力可能沿着“居民和企业预期恶化—金融条件收紧—实体经济硬数据滞后转弱”的顺序逐步显现。第一阶段的负面影响已经在调查类软指标中出现，主要体现为居民信心走弱和通胀预期走强。第二阶段是金融条件的间接传导，近期美债收益率大幅上冲，利率持续高位将推动金融条件大幅收紧，对企业资本开支、营建支出、生产就业等经济活动构成较强的抑制作用。
　　原油库存风险预计在6月后加剧。目前原油供给短缺尚主要停留在价格风险层面，但后续需要关注库存是否继续消耗、出现“实物供给约束”的风险，可能意味着油价将非线性走高，对美国经济构成严重的直接冲击。
　　总结来看，我们认为高油价并不会随着地缘局势缓和而同步回落，当前的高利率环境也将持续，美国经济短期仍有韧性，但下半年起可能将面临更明显的走弱压力。
　　风险提示地缘形势发展的不确定性。经济基本面对地缘冲击的反馈具有不确定性。