研究结论
　　周观点：流动性内外有别
　　1）无论考虑全球通胀的粘性还是美国就业市场的韧性，全球流动性都将进入易紧难松的阶段。美伊冲突后通胀从不可贸易部门转向可贸易部门，使得通胀更加具有全球性特征，年初以来发达国家央行加息次数已超过降息次数；而5月20日印尼央行加息50基点也表明，出于抗通胀和稳汇率的考量，新兴经济体央行也在跟进加息。本周美国超预期的非农数据再度表明，当前美国经济的主要矛盾是“胀”而非“滞”，AI替代就业的叙事虽然已在部分大厂出现，但尚未成为一个冲击整体就业市场的主要因素。
　　2）国内股票和债券市场受全球流动性的影响相对较小，这是大国自身相对独立的宏观和政策逻辑所决定的。从相关性来看，近年来无论是股票市场还是债券市场，中国与全球的相关性都在降低，这一方面是由于中国资本账户依然是有限开放，另一方面则是由于作为一个生产型大国，其宏观与产业逻辑与其他国家有所不同。另一个不同的案例是韩国，韩国股市一路高歌猛进，但韩元却在持续贬值，资本呈现净流出状态，核心原因是韩国是一个资本账户自由流动的国家，随着韩股翻倍上涨，全球资金出于配置比例的限制需要卖出韩股来实现组合平衡。
　　3）我们在前期周报一直强调，今年国内流动性相对充裕，主要来自于两个方面：一是当面临输入性通胀时，历史经验表明，央行倾向于更关注“滞”，对流动性的态度偏松；二是企业结汇潮带来的输入性流动性，市场剩余流动性相对充裕。近期市场对国内流动性是否迎来拐点的讨论逐渐增多，但我们认为央行操作只是引导资金利率回归中性，避免市场出现过度宽松的预期，并非大幅收水。
　　4）往未来看，影响中国股债走势的因素在内而不在外。股票市场的调整更多来自微观交易结构和情绪影响，债券市场则回归基本面交易，特别是在4月经济数据有所降温的情况下，后续基本面变化将直接决定利率走势。
　　一周高频数据一览
　　1）实体经济：一是乘用车厂家零售同比表现不佳，但批发端有所放量；二是商品房成交面积同比转正，且一线、二线、三线都有较好表现，二手房成交同比增速保持，韧性较强；三是美伊冲突呈现缓和趋势，波罗的海干散货指数同比涨幅收窄。
　　2）物价：焦煤期货同比涨幅进一步扩大，核心驱动力来自山西煤矿安全监管的升级，预计短期内这一驱动仍将持续；农产品价格涨跌互现，鸡蛋涨幅最大，主因是前期产能出清后形成的供给缺口，白砂糖、菜籽粕表现较弱；经历了前期的快速上涨后，伦敦现货黄金同比涨幅明显收窄。
　　3）货币金融：本周1年期与10年期国债收益率稍有上行，变动不大，总体来说，尽管央行存在缩量续作，但流动性仍合理充裕，DR007等关键资金利率持续低于政策利率；本周美元兑人民币中间价基本稳定，但美元走强，主要是受到5月非农就业数据强劲、降息预期基本归零、油价居高不下提升美元结算需求等因素的推动。
　　下周重点关注
　　下周将密集发布外贸、CPI、社融数据，需要关注数据波动对资本市场风险偏好的影响。
　　风险提示
　　美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性