图说日本宏观月报|2026年5月第二十一期
　　概览：尽管石油供给冲击扰动生产，但今年以来AI投资加速仍支撑半导体设备等出口，带动工业生产回暖；日本当局推出财政补充预算用于能源补贴，降低了高油价对居民实际收入的侵蚀，消费也显示出一定韧性。在此背景下，5月日股大幅上涨、日债收益率上行，但日元在汇率干预后再度走弱、并在近期再度突破160日元/美元关口。往后看，通胀风险叠加持续贬值的日元或推动日央行重启加息，但若日央行延续“小步慢走”的加息节奏，对稳定日元的效果或较为有限；“慢加息+汇率干预”的组合可能带来更多市场波动。
　　1.实体经济走势：AI链和居民消费改善支撑经济韧性
　　日本一季度GDP超预期增长，领先指标显示经济维持增长动能。Q1 GDP季比折年增长1.8%，高于市场预期的1.3%，其中私人消费同比从上季度的0.2%上行至0.7%、净出口同比从上季度的0.2%上升至1.2%。领先指标显示日本经济维持韧性，5月日本制造业PMI小幅回落0.6pp至54.5，服务业PMI回落至50.0，综合PMI回落1.0pp至51.1，但仍均处于高位。
　　4月劳工市场维持韧性，消费维持稳健增长。实际工资加速增长：4月就业人数抬升，同时名义和实际工资增速分别上升至3.6%/2.2%。劳动力市场的韧性、叠加能源补贴措施使得居民消费保持温和增长，4月零售环比从上月1%回升至1.3%，其中汽车、纺织服装等增长较为亮眼。
　　4月AI投资加速支撑电子设备出口，提振日本出口增速；工业生产走强，但行业分化加剧。出口方面，4月日本商品出口同比升至15.0%，其中半导体设备出口强劲增长、尤其对华出口同比上行至88.6%；进口增速回升至7.9%。生产方面，4月工业生产指数环比上升0.6%，明显好于市场预期的-0.7%，其中通用机械(环比5.3%)、电子设备/通讯设备(3.5%)增幅尤为显著，显示AI相关行业是工业生产的重要支撑，但受石油供给冲击扰动的行业继续走弱，例如石油和煤炭(环比-3.4%)仍然降幅明显。投资方面，4月机械设备新订单同比大幅回落至2.2%，指示投资增速或边际走弱。
　　政府补贴继续压制表观通胀。5月东京CPI同比回落至1.4%，主要由于燃油补贴继续压低价格、以及食品价格继续放缓。4月日本CPI同比小幅回落至1.4%，核心CPI同比则放缓至1.1%。
　　2.宏观政策：高市政府推出财政补充预算，日央行加息在即
　　日本推出3.1万亿日元补充预算；日央行表态偏鹰。6月初日本政府通过了3.1万亿日元（约占GDP 0.4%）的补充预算，其中2.5万亿将用于紧急能源补贴，约5000亿日元用于支持7-9月的电力和燃气补贴。随着财政政策趋向扩张，短期内通胀风险可能超过增长担忧，为日本央行加息提供空间。据日经报道，日央行预计将在6月议息会议上宣布加息25bp至1%。
　　3.资产价格：日股上涨，日债收益率上行，日元在外汇干预后继续走弱
　　汇率方面，日本财务省在4月28日至5月27日累计实施11.7万亿日元外汇干预，日元在干预后阶段性走强、此后再度贬值，5月全月升值0.6%至159.3日元/美元。股市方面，TOPIX和日经225分别大幅上涨6.2%和11.9%，其中互联网、航天、石油化工等涨幅领先。债市方面，加息预期上行叠加日本财政扩张的担忧推升日债收益率，5月日本2年期和10年期国债收益率分别上行13bp、40bp至1.4%、2.7%；市场预期日央行2026年加息45bp。资金面方面，5月海外投资者净买入日股和日债。
　　风险提示：日本财政宽松力度超预期，日本供应链受地缘扰动的风险。