核心观点
　　5月全行业景气指数小幅回落，与PMI回落相印证，或反映当前需求仍待改善。分板块看，近3个月中游材料、上游资源、TMT景气改善幅度居前。行业层面，景气改善的线索较上个月更聚焦：1）AI通胀下算力端光通信、存储、MLCC景气爬坡，此外端侧消费电子、应用端游戏景气亦改善；2）涨价链景气改善斜率居前，如煤炭、钢铁、装修建材、部分化工品、小金属、工业金属、航运港口等；3）以新能源为代表的中游制造景气上行，如电池、通用设备、航海装备、农业机械等。
　　配置上，当前市场主要矛盾或仍是微观交易结构再平衡压力，美债利率上行、中美大型IPO预期下资金面可能也存在一定扰动，建议均衡配置：1）AI产业趋势并未出现放缓迹象，短期调整可能提供加仓窗口，待拥挤度压力释放后低吸，建议关注光通信、MLCC等；2）电力链继续增配，超额收益或从下游电力运营商向中游电新制造和上游资源品轮动；3）一季报供需双向改善、当前景气持续性较好、且估值相对合理的补涨品种，如商用车、消费电子、小金属、装修建材、医疗服务等；4）适当配置煤炭、公用等红利品种作为对冲。定量层面，我们的行业打分模型推荐消费电子、半导体、计算机设备、化学纤维、航海装备、证券、塑料、电池、小金属、旅游及景区。
　　TMT：光通信、存储、MLCC、消费电子景气爬坡，游戏景气回升
　　 1）光通信：5月四大CSP厂商前向12个月资本开支同比增速爬坡，4月光纤出口额同比增速继续上行，光电子器件产量同比降幅收窄；2）存储：5月DXI指数同比连续第3个月回落、但仍处于高位，或主因扩产难度较大，DRAM存储器价格同比增速继续上行，4月台股NAND/Nor Flash营收同比增速爬坡；3）被动元件：4月台股被动元件营收同比维持高增，全球高端MLCC产能紧缺下涨价或有持续性；4）消费电子：4月国内智能手机出货量同比转正，台股手机营收同比降幅收窄；5）游戏：4月国内移动游戏收入、自研游戏海外收入同比维持高增，5月国产网络游戏审批量回升，产品周期延续上行。
　　涨价链：煤炭、钢铁、装修建材、化工、有色、航运港口等景气爬坡
　　 1）煤炭：5月动力煤价格上行，高温天气下用电需求上升，潜在的厄尔尼诺现象或推动煤价高点超预期；2）钢铁：5月钢材价格指数同比降幅收窄，主要钢材价格同比增速、毛利率回升，前瞻来看，钢材重点企业库存量、日均铁水产量回升，或有一定累库压力；3）装修建材：4月房屋竣工面积同比降幅收窄，5月钛白粉（涂料）、环氧乙烷（减水剂）价格同比增速上行；5）部分化工品：DMC、化纤、塑料、橡胶、化肥等价格同比或价差改善；6）小金属：5月钼、锡价格同比增速上行，钨精矿、钼精矿库存去化；7）工业金属：5月铜、锌价格同比增速上行；8）航运港口：5月集运、干散运价格上行，出口向好叠加地缘扰动下供需偏紧。
　　中游制造：电池、通用设备、航海装备、农业机械等景气改善
　　1）电池：4月新能源乘用车销量同比降幅收窄，动力电池装车量同比转正，电池制造业PPI同比增速继续回升；中游6F、DMC、铜箔、PVDF等价格回升；2）通用设备：4月金属加工机床产量同比增速回升，机床出口量同比降幅收窄；3）航海装备：4月船舶产量、手持船舶订单量同比增速上行，5月新船VLCC价格同比增速进一步回升；4）农业机械：4月大中型拖拉机产量、农业机械出口量同比增速回升。
　　风险提示：国内基本面不及预期；外需不及预期；模型失效风险。