核心观点
　　短期A股进入AI链产业催化相对真空与宏观风险再定价的叠加窗口。上周五远超预期的非农数据触发全球流动性收紧定价，美债收益率与美元指数大幅上行，纳指100等风险资产显著回调，叠加AI链海外龙头指引不及预期与短期筹码拥挤,市场风格出现再平衡迹象,主要矛盾由产业景气转向宏观风险定价。复盘纳指100强动量行情后跌超2%+美债上行的情形，A股月度维度承压概率较高，金融/价值占优、成长承压。因此，配置上，建议适度止盈AI链，待波动率回落后再吸筹，向宏观再定价中期望收益较高的银行及一季报后超额收益相对EPS变化有性价比的小金属、包装印刷等再平衡。
　　短期产业端预期修正叠加宏观数据异动，主要矛盾转向宏观风险定价
　　上周A股震荡调整，周五加速，TMT内部轮动向价值风格轮动的迹象初现。AI链海外龙头指引不及预期等产业端的点状利空叠加短期筹码较为拥挤，周五明显回踩。周五盘后，远超预期的非农数据发布，美债收益率及美元指数大幅上行，纳指100等风险资产均显著回调，投资者定价全球流动性收紧风险。从标普500以及纳指100的隐含波动率的期限结构及其与实际波动率的比较看，市场尚未出现恐慌性抛售。但是，宏观再定价，风险偏好降温的过程中，大概率伴随“去杠杆”的负循环。本轮全球主要科技指数高度联动，或对A股科技有所传导，尤其是“海外链”相关环节。
　　历史复盘看，月度维度，A股整体承压概率较高，TMT压力更大
　　复盘美股T日满足:①纳指100跌超2%;②10年期美债收益率上行;③纳指100强动量(前60日涨幅≥历史70分位且站上200日均线)后A股的表现(N=18,2008年以来,锚定美股次日的A股首个交易日)。第一,A股大概率承压:T+20中证全指、中信TMT胜率仅39%、33%(均低于约55%的无条件基线),平均收益分别为2.1%、2.6%。第二,负期望集中在后段:T+1至T+5跌幅相对浅(全指0.2%~0.8%)但胜率已偏低,真正的负期望在T+10至T+20兑现并加深。第三,TMT压力显著大于全A:其平均收益率在各窗口全程低于中证全指,主因是胜率更低、下行弹性更大。
　　银行稳定占优，煤炭/有色等资源品依赖“胀强于滞”的宏观环境
　　风格层面，金融/价值占优，成长承压。金融各窗口超额全程为正、超额胜率≥60%(T+20超额1%);成长全程为负、超额胜率≤45% (T+20超额0.3%)。稳定风格超额胜率40%（T+20超额0.3%）。换言之，强动量风格大概率跑输，但防御风格未必占优。行业层面，金融和上游资源品更占优，银行、有色和煤炭在T+20日的平均超额收益分别为1.9%/2.1%/1.2%，短期行业间相对强度不稳定，T+10日后才收敛。但需要注意的是，上游占优依赖“胀强于滞”的宏观环境成立，本轮弱通胀的环境下，银行可能是更稳健的选择。
　　配置建议：短期降低仓位及TMT配置敞口，波动率下降后再吸筹
　　AI链短期强催化不足，宏观风险再定价的窗口期。复盘来看，A股未来1个月期望收益偏弱，TMT风格相对压力更大。因此，我们建议适度止盈AI链，降低配置敞口。对于吸筹择时，我们建议在宏观层面关注CPI数据、美联储动向以及利率预期变化；在微观层面，关注美股、韩股及A股的“去杠杆”进度与波动率变化以及产业端进展（如Anthropic等大厂的ARR环比增速等）。对于降低组合的AI链集中度的选择，我们建议关注两个方向，第一，宏观风险再定价过程中，期望收益较高的银行等。第二，1季报后超额收益相对盈利预期相对上修幅度具有性价比的小金属、包装印刷等。
　　风险提示：1）海外流动性风险不符预期；2）AI产业进展不符预期。