投资要点：
　　固定收益出口强在结构，内需信号或仍待验证——5月外贸数据点评：进出口增速持续超预期。以美元口径看，26年5月中国出口3767.8亿美元，同比+19.4%，高于Wind一致预期的+12.4%，也高于4月的+14.1%；进口2713.5亿美元，同比+27.4%，高于Wind一致预期的+20.2%，也高于26年4月的+25.3%。出口端行业分化持续，机电、高新技术产品出口占比继续提高。5月出口强但结构分化，高增长高度集中在机电、AI硬件链条。当前，信用利差已大幅压缩，债券收益率曲线格外陡峭，未来或需高度重视久期策略。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会突出。我们预计二季度10Y国债收益率走向1.70%，30Y国债收益率走向2.1%，下半年30Y国债收益率可能突破2.0%。我们建议重点关注20Y及以上国债和地方债之机会。
　　风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。
　　固定收益5月理财规模进一步增长——理财规模跟踪月报（2026年5月）：5月理财规模进一步增长。我们测算，截至2026年5月末，理财规模合计35.1万亿元，较上月末增加0.3万亿元，再创历史新高。2026年春节较晚，理财规模月度增长节奏可能与春节较晚的2021年类似。1Q26理财规模下降了1.38万亿，下降较多，主要与今年1月份理财收益“打榜”乱象规范、季末冲存款力度较大及3月股市回调导致部分理财净值回撤等有关。2026年4月理财规模超季节性增长2.9万亿，5月理财规模进一步增长0.3万亿，高于2021-2025年5月份平均0.1万亿的增量。前5个月理财规模增量1.8万亿，高于上年同期的1.6万亿增量。我们认为，未来几年30Y-10Y国债期限利差合理中枢为30BP。当前，中短债收益率处于历史最低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会突出。我们预计二季度10Y国债收益率走向1.70%，30Y国债收益率走向2.1%，下半年30Y国债收益率可能突破2.0%。我们建议重点关注20Y及以上国债和地方债之机会，高期限利差构筑超长债的安全边际，资金或将填平价值洼地。
　　风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等。
　　建筑建材/机械/地产玻璃基板为何关注度提升？ — —建筑材料行业周报（26/06/01-26/06/07）：ABF载板的物理瓶颈或成为限制芯片产业进一步发展的重要约束。当前晶体管数量增长不得不从“缩小”转向“堆叠”和“扩展”。传统通过缩小晶体管尺寸来提升性能的方式或将面临物理和经济双重瓶颈。根据台积电，采用传统架构的芯片2030年能够集成约2000亿颗晶体管，而采用Chiplet架构、2.5D/3D封装的芯片可以达到10000亿颗晶体管的集成。当芯片封装面积持续扩大、互连密度不断攀升时，ABF载板的热膨胀系数（12ppm以上）与硅芯片的热膨胀系数（约3ppm）严重失配，导致有机材料在层压和热循环过程中容易产生翘曲，基板面积越大，翘曲量越难以控制，直接影响光刻和贴片精度。数据跟踪：（1）水泥：全国42.5水泥平均价为324.8元/吨，环比上升2.0元/吨，同比下降38.7元/吨；（2）浮法玻璃：全国5mm浮法玻璃均价为1252.0元/吨，环比下降10.7元/吨，同比下降86.2元/吨；（3）光伏玻璃：2.0mm镀膜均价为9.7元/平，环比不变，同比下降2.6元/平。3.2mm镀膜均价为16.3元/平，环比不变，同比下降4.1元/平；（4）玻纤：无碱玻璃纤维纱均价为4705.0元/吨，环比不变，同比下降5.0元/吨。电子纱均价为11850.0元/吨，环比不变，同比上升2750.0元/吨；（5）碳纤维：大丝束碳纤维均价为73.5元/千克，环比不变，同比上升1.0元/千克。小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比不变。投资分析意见：建议关注：1）景气赛道：海鸥股份、宏和科技、中国巨石、中材科技、国际复材；2）传统赛道：三棵树、东方雨虹、北新建材、兔宝宝、海螺水泥、华新建材、上峰水泥。
　　风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期
　　公用环保物产环能(603071.SH)——热电联产盈利稳健增长煤炭贸易有望释放弹性：事件：公司2025年年度权益分派实施，分配每股现金红利0.37元。公司2025年业绩短期承压，主要受煤炭贸易板块利润下滑影响。公司2025年实现营业收入373.04亿元，同比减少16.56%；2025年公司实现归母净利润6.38亿元，同比减少13.58%，营收及归母净利润下降主要受煤价下行煤炭贸易板块利润承压影响，2025年公司煤炭贸易业务实现净利润3.09亿元，同比减少29.28%，公司2025年煤炭销售量为6430.47万吨，同比增加7.92%，利润下滑或主要受煤价下行影响。盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.7/9.0/9.4亿元，当前股价对应PE分别为8/8/7倍。当前股价对应股息率为3.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价下行风险，下游需求不及预期，供热价格及电价风险。