月度观点镍：宏观和印尼政策反复，成本和供需博弈，宽幅调整为主
　　供应：原料高价制约，5月精炼排产预计小幅下滑。据Mysteel调研全国22家样本企业统计，4月精炼镍产量35250吨，环比减少5.59%，同比减少3.29%。5月精炼镍预估产量33280吨，环比减少5.59%，同比减少7.54%。
　　需求：需求端未见明显起色，下游维持刚需采购节奏，现货成交整体清淡。电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金消费逐步复苏，军工和轮船等合金需求较好。不锈钢表现疲弱，终端承接有限；MHP对硫酸镍成本有支撑，但下游三元前驱体订单未见明显放量，硫酸镍价格震荡为主。
　　库存：内外市场表现分化，海外持稳为主，国内垒库压力增加，保税区库存低位持稳。截止5月28日，LME镍库存278064吨，周环比增加1968吨；SMM国内六地社会库存112679吨，周环比增加15237吨；保税区库存1700吨，周环比持平。
　　成本：动态成本窄幅波动，受原料制约一体化成本中枢有所抬升。参考SMM数据，5月29日，外采硫酸镍生产电积镍成本16.33万元/吨，外采MHP生产电积镍成本16.14万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本15.81万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本15.9万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本15.1万元/吨。
　　消息面：印尼新政暂将镍生铁NPI豁免，印尼能矿部对未提交2026年RKAB的矿企实施临时运营冻结，政府对资源掌控市场担忧镍原料后续仍会被纳入管控。津巴布韦将镍、锂、钴等金属列为关键矿产，但由于其现有镍资源较少，影响比较有限。
　　观点策略：月内沪镍盘面宽幅震荡，印尼政策反复，资金对前期利好逐步消化，价格中枢整体高位回落。宏观方面，美伊战争预期反复，美联储加息预期升温，美元美债同步走强，压制有色上行空间。印尼新政暂将镍生铁NPI豁免，但印尼强化对资源掌控市场担忧镍原料后续仍会被纳入管控，印尼能矿部对未提交2026年RKAB的矿企实施临时运营冻结，原料供应预期整体收紧。雨季结束后菲律宾镍矿价格走弱；印尼内贸矿价承压，1.4%品位价格预期下调至58-60美元/湿吨。成本端硫磺报价维持高位，湿法冶炼成本支撑牢固。精炼镍现货成交整体一般，各品牌升贴水因换月有所下调，5月精炼排产预计小幅下滑，进口补充增加，精炼镍供应压力不减。
　　高镍生铁市场报价持稳，但成本端支撑减弱，买卖双方博弈加剧，钢厂采购意愿减弱，以消耗库存为主。硫酸镍原料端中间品部分减产，船期影响6月MHP产量或难有大幅恢复，三元抢出口结束后对硫酸镍需求回落明显，盐厂多维持以销定产。库存方面，内外市场持续分化，海外持稳为主，国内垒库压力增加。总体上，宏观和印尼政策反复扰动，供应预期收紧，现实成本支撑弱化，精炼镍高供应和库存仍有压力，中间品紧缺预期弱化但短期难有快速恢复，短期盘面或维持宽幅区间震荡，主力参考140000-150000区间运行。