供应：锌矿端，锌矿TC周环比继续下降，再创年内新低，截至5月29日，SMM国产锌精矿周度加工费150元/金属吨；随着海外主要锌矿山企业公布未来产量指引，全球锌精矿供应偏紧格局进一步强化，预计后续TC仍将承压；冶炼利润与矿山利润自3月以来分化显著，当前国内冶炼厂凭借副产品收益，尚可维持高产；但一旦副产品收益下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险，尤其是海外冶炼厂面临的能源成本压力较高；5月SMM中国精炼锌产量环比小幅下降0.41%，后续供应大幅增长压力或有限。
　　需求：镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率小幅走弱，周环比分别-1.49%、-0.26%、-0.76%；终端消费表现清淡，下游基本维持刚需采购，原料库存与成品库存继续累库。但我们认为锌需求仍存一定韧性，主要表现在4月末锌价调整后：①加工行业原料库存累库、成品库存去化；②现货升贴水走强；③海内外交易所库存开始去化。后续锌价格若有调整，或将继续带来下游补库机会。
　　库存：库存基本稳定，本周LME锌平均库存11.01万吨，周环比-1.11%；截至5月28日，SMM中国七地锌锭周度库存26.09万吨，周环比-0.61%
　　月度观点：我们自5月以来强调锌产业链的两个矛盾——矿冶失衡与内外失衡，当前上述矛盾仍未看到有效平衡拐点：冶炼端利润虽然随着TC下降持续承压，但凭借副产品收益尚未出现规模性/阶段性减产，导致锌矿紧缺未能有效传导至锌锭紧缺；锌价外强内弱格局维持，海外冶炼厂面临加工费下行、原料紧缺和能源成本上涨等多重压力、供应相对偏紧，而且锌无法通过来料加工实现免税流转，导致地域性失衡格局难以快速扭转。此外，当前锌价若出现快速下行容易击穿冶炼成本、引发冶炼减产。因此，综合考虑锌估值水平及产业矛盾，我们仍然认为锌下方支撑显著，看好锌的中长期价值。后续价格驱动因素关注：①供应端扰动——尤其是海外扰动事件，LME锌价大幅走强或使得国内出口空间打开，缓和国内供应压力；②6月一系列数据及会议将铺垫后续美联储货币政策预期方向，宏观环境回暖亦将支撑锌价。
　　月度策略：
　　单边：长线维持回调低多思路，主力关注24000附近支撑
　　期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权