地缘风险缓和，本周油价下跌。本周美伊接近达成和平协议，国际油价快速下跌。截至5月29日，布伦特、WTI原油期货分别报收91.89、87.76美元/桶，较上周收盘分别下跌11.9%、9.5%，较5月初分别下跌15.9%、14.4%。截至5月29日，一份新的美伊和谈备忘录草案已进入讨论阶段，相较此前版本更接近双方接受范围，但在具体措辞上仍存在分歧，美国总统特朗普尚未签署批准。美方称初步设想为在最初60天内暂停冲突，以便展开更深入谈判，并保留延长期限的可能性，而伊朗方面强调在谈判期间于包括黎巴嫩在内的所有战线“结束冲突”。草案设想霍尔木兹海峡将立即重新开放，但美国的封锁措施不会同步取消，而是依据伊朗恢复战前航运水平的进展逐步放松，以促使伊朗尽快清除布设的水雷。油价的地缘风险溢价有望短期回落，但伊核问题带来的地缘前景不明仍有可能导致油价剧烈波动。
　　地缘冲突长期影响仍存，上游投资走低有望支撑原油维持景气。地缘冲突已经深刻改变了原油市场格局，霍尔木兹海峡内布设的水雷需要清除，被迫关闭的油田可能需要数月时间才能重新投产，而此前无人机与导弹袭击对能源基础设施造成的破坏也亟待修复。此外，油轮从装运到抵达进口国本身就需要数周时间。因此，我们判断即便美伊完全达成和平协议，原油市场供给也很难恢复到2月水平，从而使得油价在今年仍将维持较高水平。长期来看，根据IEA《世界能源投资报告》，中东冲突引发的供应冲击背景下，全球石油项目投资将连续第三年下降。IEA预计，2026年油气领域投资规模将降至5000亿美元以下，尽管油价处于高位，但资本支出仍呈收缩趋势。此外，修复受损能源设施所需的数百亿美元支出，可能减少中东国家对外资本流出，而这些资金此前一直是全球基础设施与能源项目的重要融资来源。综合来看，中东冲突对原油供给端仍存中长期影响，且资本开支的下行有望使原油供给修复速度放缓，油价有望维持景气。
　　全球石油库存创纪录下行，关注旺季补库需求。根据IEA5月月报，3-4月全球石油库存已累计下降2.46亿桶，若不计滞留在海湾地区陆上及油轮上的库存量，降幅则更为剧烈。3月份全球石油库存减少1.29亿桶，4月份进一步下降1.17亿桶至79亿桶，其中受中东冲突直接影响的陆上库存减少了1.7亿桶，而海上石油库存则回升5300万桶。截至5月8日，自3月11日宣布将向市场投放4亿桶石油储备以来，IEA成员国已从紧急库存中释放了约1.64亿桶石油。IEA预计，如果霍尔木兹海峡通行从三季度起逐步恢复，那么到年底需求可能会出现反弹，但供应恢复的速度可能较慢。因此，石油市场在四季度之前仍将处于短缺状态。由于全球石油库存已经在以创纪录的速度减少，在夏季需求高峰来临之前，原油价格很可能进一步波动。
　　投资建议：当前美伊冲突影响全球能源供应链安全，保障国内能源安全，强化化工原料和关键材料自主可控重要性凸显，建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）。（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、中国旭阳集团等。（4）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。（5）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。