核心观点
　　从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此阶段，油、气、煤作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。能源公司的投资逻辑转化为具备“自由现金流+高股息+持续回购”的红利资产。浪底战争的概率提升使能源资产的风险溢价系统性抬升，从国家能源安全的角度，需要重点关注新疆地区进行的能源自主可控建设。
　　市场开始逐渐定价远期油价的上行：我们认为市场低估了油价短期和中期的上行风险。短期看，一方面是霍尔木兹海峡已经关闭数周，更多油井被迫关停，而长时间关停将会导致部分产能的永久损失。长期看，在低资本开支的背景下，美国的库存井和新钻井数量屡创新低，这也意味着美国原油高产量难以为继，未来剩余供给和定价权有望掌握在中东手中。此前市场过分乐观估计了中东战事的结束进度，然而现实世界的矛盾越发显著，近期市场开始逐渐定价远期油价的上行，同样需要关注潜在的通胀风险。
　　原油：博弈美伊局势，油价宽幅震荡。本周，市场仍在博弈美伊和谈的进程，霍尔木兹海峡的通行情况目前仍是油价的第一支撑力，油价在地缘消息面的刺激下宽幅震荡。虽然OPEC+连续三月表示增产，但霍尔木兹海峡的断航使得增产更多是基于对油价稳定的维护而非实际产量的增加。此外，随着北半球主要经济体进入夏季用油备货高峰，现货市场的紧张格局日益凸显，油价的基本面将继续走强。本周，Brent原油现货价108.75美元/桶，环比-8.68%；WTI原油现货价98.80美元/桶，环比-3.17%。
　　新疆煤化工：能源保障+成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代。从国家战略的角度，新疆受益于两大转向：从沿海经济到一带一路，新疆从地缘后方变成前沿门户，占据地缘优势。能源保障和双碳环保的天平开始左倾，煤化工王者归来，新疆依靠资源优势成为能源保障的重心。从新疆自身的角度，以发展促稳定成为新疆主线。历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期。新疆煤化工的发展和美国的页岩气都有类似之处，即需要国家进行长周期的底层技术和基础设施的投资，最终克服能源对外依赖。
　　天然气：俄罗斯LNG出口在1月至4月间增长8.6%。LSEG周二初步数据显示，俄罗斯液化天然气出口在1月至4月期间同比增长8.6%，达到1140万吨，这得益于北极LNG 2项目的供应，该项目在今年前四个月达到100万吨。仅4月份，俄罗斯LNG出口总量同比增长13.2%，达到292万吨。本周NYMEX天然气均价2.78美元/百万英热，环比+4.5%，欧洲TTF天然气近月期货合约价格45.33欧元/MWh，环比+0.2%。
　　风险提示：国际油价大幅波动风险；下游需求复苏不及预期风险；产能过剩与政策调控风险