本期投资提示：
　　 2025Q4原油价格环比下跌，同比下跌，成品油价格下调：2025年10、11、12月Brent原油均价分别为64.0、63.7、61.7美元/桶，波动区间为59-66美元；2025Q4均价为63.1美元/桶，环比下降7.5%，同比下降14.8%，收于60.85美元/桶。2025Q4汽油、柴油价格累计上调1次，下调4次，汽油、柴油价格累计下调325元/吨、340元/吨。
　　 2026Q1原油价格环比上涨，同比上涨，成品油价格上调：2026年1、2、3月Brent原油均价分别为64.6、69.4、99.6美元/桶，波动区间为60-118美元；2026Q1均价为78.4美元/桶，环比提升24.3%，同比上升4.5%，收于118.35美元/桶。2026Q1汽油、柴油价格累计上调4次，下调1次，汽油、柴油价格累计上调1950元/吨、1870元/吨。
　　 2026Q1新加坡炼油、裂解乙烯、乙烯-乙烷、丁二烯-石脑油、苯乙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PXN、PTA、POY价差环比扩大，国内炼油、乙烯-石脑油、聚丙烯-丙烷价差环比收窄：2026Q1国内炼油主要产品价差为1164元/吨，环比收窄210元/吨；新加坡催化裂化价差为27.9美元/桶，环比扩大10.7美元/桶；2026Q1裂解乙烯价差为130美元/吨，环比提升12.4%，同比下滑18.0%；2026Q1乙烯-乙烷价差为635美元/吨，环比扩大139美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为352元/吨，环比收窄667元/吨；丙烯酸与丙烯价差2054元/吨，环比扩大478元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为2378元/吨，环比扩大313元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为731美元/吨，环比扩大425美元/吨。聚酯产业链利润整体上行，PX、PTA、长丝环节价差扩大，2026Q1PX与石脑油价差为286美元/吨，环比扩大21.1美元/吨；PTA-0.66*PX价差为375元/吨，环比扩大117元/吨；POY平均价差1278元/吨，环比扩大150元/吨。
　　上游油气板块来看，26Q1国际油价环比大幅上涨，上游石油与天然气开采和销售业务业绩显著改善。2026年一季度油气开采及油田服务行业整体实现营业收入16070.8亿元，同比下降2.2%，环比提升5.6%；实现净利润1148.9亿元，同比提升8.0%，环比提升107.1%；单季度毛利率23.4%，同比提升2.7pct，环比提升2.2pct。26Q1毛利率回升主要是因为上游原油价格环比上行，上游开采销售业务表现环比改善。2026Q1原油价格同比上涨、环比上涨，炼油仍处于复苏通道：2026Q1国内炼油主要产品价差为1164元/吨，同比上升5.0%，环比下降15.3%。
　　下游炼化板块来看，26Q1石化产品供需好转，地缘扰动加速落后产能退出，同时油价上行带来部分库存收益。2026年一季度炼油化工行业整体实现营业收入16665.6亿元，同比下降3.6%，环比提升3.5%；实现净利润887.5亿元，同比提升26.1%，环比提升154.7%；单季度毛利率20.7%，同比提升3.3pct，环比提升2.3pct。26Q1毛利率回升主要是因为油价环比上涨带来的库存收益影响，叠加部分化工品价差修复。26Q1油价环比大幅提升，PTA价差显著修复，长丝价差回升。
　　投资分析意见：油价具备向上弹性，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益，重点推荐弹性较大的【中国海油】、【中国石油】、【中国石化】等；油价景气回暖，有望加大投资油气的勘探开发，重点推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷供需维持宽松格局，油价上涨具备较大能源套利，重点推荐【卫星化学】；海外能源危机，加速落后产能出清，国内规模企业有望凭借稳定供应链取得显著优势，重点推荐【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。