摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月26日发布的题为《Phenomenalmodels》的报告，蔚来（NIO）一季度录得非公认会计准则利润4,500万元，符合市场一致预期。在费用端，中信里昂继续观察到蔚来的审慎开支，反映公司持续的费用管控能力。国内产品线协同效应料将提升蔚来在高端细分市场的份额，ES8与ES9车型将实现利润贡献多元化。
　　一季度ES8交付量改善支撑利润率
　　2026年一季度，蔚来实现非GAAP利润4,500万元。汽车毛利率环比提升0.7个百分点至18.8%，主要受益于ES8订单强劲及交付能力改善。运营费用保持审慎，管理层给出季度研发支出为20亿至25亿元的指引，以强化品牌定位并维持高端市场竞争力。
　　新车型协同效应料缓解利润率压力
　　据蔚来披露，ES8在一季度贡献超50%的汽车业务利润，使得利润率对ES8销量依赖度提升。研究指出，二季度新车型（L80/90、ES8/9）的协同效应将缓解单一车型带来的利润率压力。预计更均衡的产品组合与稳定的平均售价将支撑可持续利润率，抵消成本上涨影响。
　　其他业务利润率趋于稳定
　　公司其他业务收入创历史新高，利润率达20.6%。售后服务仍是主要利润来源，换电站因前期建设仍处亏损状态，但被售后服务及高利润汽车金融业务抵消。管理层指引全年其他业务利润率约20%，该板块料将趋稳并成为除汽车销售外的第二增长引擎。分析指出，蔚来强劲的产品周期与审慎费用管控将继续支撑利润率改善，以及高端电动车市场份额提升。
　　催化因素
　　换电模式普及及新子品牌ONVO与Firefly在各自细分市场实现充足交付量。
　　投资风险
　　新车型周期未能实现强劲销量或成主要下行风险，因公司正处于规模扩张期。供应链问题、产能扩张延迟及生产执行环节潜在瓶颈可能制约收入增长。交付延期亦为关键风险。合资品牌或采取更多措施捍卫高端市场份额，加剧行业竞争。
　　公司概况
　　蔚来公司从事电动汽车研发制造与销售业务，提供电动汽车及相关配件，并运营电池充换电服务网络。