满帮1Q26总收入28.5亿元（yoy+5.5%），超VA预期3.8%；剔除货运经纪后净收入20.2亿元（yoy+17.0%），交易服务收入13.9亿元（yoy+33.1%）延续强劲增长。Non-GAAP归母净利润12.0亿元，超VA预期25.4%。履约订单5,500万单（yoy+14.3%），增速较4Q25的12.3%显著加快。毛利率72.7%，同比略降主因增值税结构变化，但交易服务收入占比提升至48.9%推动收入结构持续优化。2Q26总收入指引30.7~31.7亿元，中值超VA预期7.4%，不含货运经纪收入指引yoy+7.1~11.7%。订单增速回升验证了生态治理红利释放，交易服务维持30%+增速确认货币化主线无虞，维持买入评级。
　　订单增速环比加快，交易服务高增长验证货币化路径
　　1Q26履约订单5,500万单（yoy+14.3%），增速较4Q25明显加快，主因生态治理拖累消退（低质量订单出清效果释放）、油价上涨推动货主从线下加速迁移、运营效率提升带动用户履约频率系统性改善。货主MAU达311万（yoy+12.7%），直客履约订单占比及推荐获客渠道占比持续提升，用户结构进一步优化。交易服务收入13.9亿元（yoy+33.1%），连续多季维持30%+增速，核心驱动为抽佣渗透率突破94%（同比+9ppt）与单均变现额稳健增长至约26.9元。履约率44.1%（同比+4.9ppt，环比+1.4ppt）再创历史新高，直客履约率维持近65%。
　　经纪业务探索聚合模式，信贷业务仍处于调整期
　　货运经纪收入8.3亿元（yoy-14.4%），超VA预期14.3%，主因税返确认好于预期。业务已正式过渡至"自营+聚合"双轨模式，自营服务费率约10%面向中小货主，聚合模式通过第三方完成开票结算、平台收取1-2%渠道费并计入增值服务，有效隔离税务风险。聚合模式运营成本可控、利润率可观，公司全年聚合GTV目标约90亿元。增值服务收入3.8亿元（yoy-17.0%），低于VA预期9.4%，主因信贷收入持续收缩。季末在贷余额52亿元，90天逾期率升至3.2%（vs 4Q25的2.9%），主要受行业性风险波动影响，公司正稳步提升外部资金占比以降低敞口。
　　AIAgent框架进入打磨期，海外业务赋予增长期权
　　AI方面，公司正构建覆盖发货、匹配、履约全链路的Agent框架，AI辅助发货试点显示履约率显著高于平台平均水平，司机端AI助手已覆盖找货和议价场景。海外Q-Move日均约2,000单覆盖四国，冷运全年订单增长近30%，零担快运通过专线运力实现全国覆盖。股东回报方面，董事会批准2Q26季度分红约8,750万美元，维持全年4亿美元回报计划。公司重申2026全年订单增速13-17%目标，上半年高油价环境为线上化渗透提供额外催化，下半年低基数效应有望进一步加速。
　　盈利预测与估值
　　预计公司26-28年收入117/156/192亿元（较前值+1.2%/9.9%/+9.4%），主要考虑到公司经纪业务探索聚合模式，从大幅度收缩转向风险可控的双轨模式；调整后归母净利润51/71/90亿元（较前值+4.7%/+17.5%/+19.0%），考虑到公司利润超预期，且经纪业务聚合模式利润率较优，考虑到满帮在我国数字货运市场的龙头地位，以及线上化率不断提升带来的行业规模增长，给予估值溢价。参考可比公司26年平均PE为19.6倍（前值20.7倍），并给予满帮26年23倍PE（前值24倍），给予满帮目标价16.7美元（前值16.3美元）。
　　风险提示：货运需求疲软；行业竞争加剧；抽佣率及渗透率提升不及预期。