核心观点
　　德康农牧：立足西南，辐射全国。公司聚焦生猪与黄羽肉鸡的育种及养殖业务，构建了涵盖生猪、黄羽肉鸡育种、养殖及饲料生产的垂直一体化产业链。25年公司实现营收231.59亿元，同比+ 3.09%；业务结构中，生猪、家禽及其他占比分别为81.21%、12.65%、6.14%；销售毛利率为13.74%，同比-7.92pct。公司持续推进智慧猪场建设、期现联动的风险管理体系建设以及全产业链一体化布局。
　　生猪养殖：轻资产&低成本，出栏突破千万头。25年公司生猪养殖业务营业收入为188.07亿元，同比+2.93%，2018-2025年CAGR为44.47%；该业务占公司主营业务收入的81.21%，基本保持稳定，生猪业务是公司业绩增长的核心引擎。2025年公司销售生猪合计1082.79万头，同比+23.34%。其中商品肉猪、种猪、商品仔猪销量分别为1022.44万头、1.1万头、59.25万头，同比分别为+19.66%、-44.44%、+175.71%，销售均价分别为1851元/头（13.74元/kg，同比-17.7%）、4119元/头、355元/头。从商品肉猪均重来看，25年公司出栏商品肉猪均重约为134.72kg，同比+2.56%。在养殖模式方面，二号农场完全成本低于公司自养，PSY稳定在27头以上；2025年公司交付于农场主的母猪资产已占公司总母猪数量的30%。25年商品肉猪销售均价同比下行，源于生猪行情持续低迷；但受益于公司自身的优势实现逆势突围，充分发挥精益管理、育种成果有效转换、轻资产模式运营等一系列举措实现大幅降本。公司生猪完全成本持续优化，头均利润、盈利效率稳居行业领先，叠加稳健现金流支撑，穿越周期能力持续增强。
　　肉鸡养殖：稳固高端市场，灵活调整产品结构。25年公司家禽业务贡献收入29.3亿元，同比-10.56%，2018-25年CAGR为7.08%；其占公司总营业收入的比例为12.65%，呈现占比下行状态。25年公司黄羽肉鸡销量为8813.69万只，同比+0.02%；销售均价为32.4元/只，同比-10.25%。2025年黄羽肉鸡行业走势呈现前低后高态势。25H1受宏观经济环境等因素影响，终端消费市场表现疲软，供需格局不乐观，价格持续处于低位。25年8月以来，随着季节性需求的好转，鸡价逐步回升，养殖利润表现向好。公司灵活调整产品结构，在稳固高端基本盘的同时，针对性开发始应大众消费的高性价比产品，并加速拓展多元化销售渠道，以订单驱动生产。
　　投资建议：公司为西南地区生猪养殖龙头企业，以自主育种、“二号农场”轻资产联农模式、全产业链布局与低成本高效率为核心优势，公司养殖业务盈利能力相对稳健，育种与疫病净化能力行业领先。考虑到猪周期运行节奏的变化，我们认为26年猪价整体承压影响公司业绩表现，27年猪周期或迎来上行阶段，实现利润释放。我们预计公司2026-2027年EPS分别为2.82元、19.01元，对应PE为22倍、3倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：畜禽价格走势不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。