投资要点
　　▌种源、饲料、管理三大环节，构筑成本优势的坚固基石
　　企业的长期价值根植于其系统性的成本控制能力，德康农牧的成本优势贯穿于从种源到养殖管理的全链条。
　　在种源上，公司以加系引种为起点，历经十余年自主迭代，核心种猪性能已跻身行业前列。2013年从加拿大引进868头纯种种猪建立核心育种群，截至2024年底拥有两个国家级生猪核心育种场，核心种猪群规模约1.49万头，纯种种猪规模约14.07万头。公司自主培育的E系种猪已取代杜洛克成为核心终端父本，据测算，每头E系商品猪可带来约100元的增效收益，全年每头母猪盈利能力可提升约2300元。
　　在饲料上，公司依托前身的深厚根基，构建了稳定的上游协同优势。前身作为西南饲料龙头，年产能逾千万吨，为其生猪养殖提供了稳定的上游协同优势和饲料保障。
　　在管理上，标准化体系与农户管理驱动，支撑规模扩张中成本可控。公司建立标准家庭农场运营体系。对二号家庭农场主实施高标准筛选与系统化培训，合作三年以上农户占比达77.1%，头均代养费达340.3元，较传统模式高出约57%。深度的技术赋能与长期绑定，使公司得以在规模扩张中保持养殖效率的稳定。
　　▌ “人、钱、事”高效协同，驱动战略落地
　　我们以“人、钱、事”的框架验证公司的执行体系。
　　在“人”的层面，公司通过员工持股平台与现金分红，深度绑定核心团队和股东利益。2019年通过两个员工持股平台向60余名核心员工授予股份，合计持股约3.1%。同时，2024年公司现金分红3.82亿元，股利支付率8.63%，股息率3.44%，释放出重视股东回报的积极信号。
　　在“钱”的层面，公司融资节奏与战略需求高度匹配。2023年IPO募资净额8.71亿港元，其中主要部分用于未来三年生猪与黄羽肉鸡养殖业务扩张，部分资金用于下游食品加工业务布局。此次IPO为公司提供了长期稳定的权益资本，增强了行业周期中的财务韧性。
　　在“事”的层面，公司聚焦生猪主业。截至2023年5月，公司在西南地区部署27家自营养猪场及2196家家庭农场。伴随一号、二号家庭农场模式的持续推广，生猪出栏量从2020年的137.06万头迅速提升至2025年的1082.80万头，复合增长率达51.19%。
　　▌二号家庭农场创新模式，开拓轻资产发展新路径
　　德康农牧创新采用二号家庭农场模式，实现了精细化的产业链分工。一号家庭农场负责断奶仔猪到商品猪的育肥环节，而二号家庭农场则承担能繁母猪的饲养与仔猪繁育，产出的断奶仔猪可由二号农场自身育肥或转交附近一号农场。截至2023年5月，与公司合作三年以上的二号家庭农场主占比高达77.1%，高留存率印证了模式的稳定性。在经济效益上，2023年前五个月二号农场头均代养费达340.3元，较传统模式高出约57%。
　　 ▌盈利预测
　　我们预测公司2026-2028年收入分别为210.00、280.99、368.02亿元，归母净利润分别为7.02、17.03、25.04亿元。EPS分别为1.80、4.38、6.44元，当前股价对应PE分别为31.57、13.01、8.85倍（使用汇率：1港元=0.88人民币），给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　1）重大动物疫病风险（2）生产性能波动风险（3）原材料供应与价格风险（4）猪价持续低迷风险（5）消费需求不及预期风险（6）环保政策趋严风险（7）育种技术迭代风险