事件：26Q1腾讯音乐实现总收入79.0亿元人民币（yoy+7.3%，vs彭博一致预期78.9亿元），实现毛利润35.5亿元，对应毛利率44.9%（vs彭博一致预期44.8%），经调整归母净利润22.7亿元（yoy+7.0%，vs彭博一致预期22.4亿元），对应净利率28.8%。股东回报方面，公司于2025年3月获批总额10亿美元、为期两年的股份回购计划，预计待喜马拉雅收购交割完成后，将正式启动股份回购。
　　1Q26音乐相关服务收入延续增长但会员边际走弱、非会员保持较高增速。1）音乐相关服务收入65.1亿元（yoy+12.2%），其中会员服务收入45.7亿元（yoy+6.6%），增速有所放缓主要系行业竞争以及未经授权的AI生成内容增多，但公司持续进行内容维权、深化腾讯生态合作，SVIP会员保持稳步增长；非会员服务收入19.4亿元（yoy+28.0%），主要由广告、IP衍生消费及线下演出驱动，广告业务在竞争加剧的市场中面临更多挑战，公司已提升广告曝光度、降低准入门槛，线下演出相关收入实现三位数同比增长。2）社交娱乐服务和其他服务收入13.8亿元（yoy-11.0%），收入占比继续下降，公司继续聚焦音乐主业。
　　公司对IP全链路商业化保持乐观。公司聚焦内容与平台双轮驱动，拓展线下演出、周边、粉丝俱乐部等变现场景，提升用户生命周期价值；同时深化腾讯生态协同，借助微信视频号打通音乐引流链路，提升用户触达与分发效率，AI主要用于内容生产与推荐优化。为优化会员价值体系，公司于26年5月上调QQ音乐豪华绿钻刊例价，由20元/月调整至25元/月，推动会员业务定价更趋健康；此外，市场监管总局附条件批准腾讯收购喜马拉雅股权，公司顺势推进“音乐+长音频”全域音频生态布局，长期成长空间进一步打开。
　　盈利方面：1Q26毛利率44.9%，同比提升0.8pct，公司预计26年毛利率与25年的44.2%大体持平或略有下降。1Q26销售及市场费用2.71亿元（yoy+36%），26年公司将加大自有内容宣发与渠道推广的针对性投入，销售费用增速预计略高于收入增速，但增速会低于Q1水平；1Q26管理费用保持相对稳定。公司核心业务盈利韧性较强，公司预计26年净利润同比增长，但净利率较25年基本持平或略有下降。
　　投资建议：腾讯音乐受竞争影响会员、广告业务增长边际放缓，演出、艺人周边等非会员业务收入贡献增量。喜马拉雅潜在并表预计对业绩有正向贡献，但考虑行业竞争带来的负面影响仍存，基于保守性原则，我们维持26-28年经调整归母净利润预测；维持“增持”评级。
　　风险提示：用户付费不及预期、新业务进展不及预期、行业竞争加剧。