核心观点
　　供需持续扩张，制造业PMI连续两个月高于临界点。4月制造业PMI为50.30%。其中，需求端新订单指数回落1.00个百分点但维持在临界点上方为50.60%。供给端生产指数升0.10个百分点至51.50%。生产经营活动预期指数升至54.50%。各行业PMI来看，高技术制造业为52.20%，装备制造业升至51.80%；基础原材料行业降至47.90%，消费品行业降至50.70%。
　　4月海外需求改善改善，外部风险仍需重视。4月新出口订单指数录得50.30%，较前值回升1.20个百分点，进口指数录得50.10%，较前值回升0.30个百分点，均回升至临界点上方。我们认为虽然中东局势对全球贸易环境有所扰动，但我国凭借较高的能源自给率、完备的产业体系和稳定的供应链，在外贸市场上的比较优势进一步突显，或有力支撑4月进出口。
　　价格指数高位运行。中东局势扰动全球能源供应链等因素影响下，近期部分大宗商品价格高位波动，制造业原材料购进价格指数和出厂价格指数持续高位运行，二者价差小幅走阔至8.60pct。具体来看，4月原材料价格处于较高水平：主要原材料购进价格指数为63.70%，其中基础原材料行业价格上涨尤为突出；采购量指数升至51.10%。在产品销售端，出厂价格指数为55.10%；产成品库存升至47.50%。
　　非制造业经营回落。4月官方非制造业PMI录得49.4%，比前值回落0.70个百分点。服务业PMI降至49.60%，建筑业商务活动指数降至48%。4月中央政治局会议中提出要“扎实推进城市更新”，“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”，“推动条件成熟的重大工程项目开工”。预期随着施工旺季的来临和城市更新、新型基建以及重大工程项目相关需求的逐步释放，建筑相关行业景气活动具备回升的基础。
　　投资建议
　　供需延续改善，经济延续修复态势，但价格持续高位，扰动或持续。4月制造业PMI为50.30%，同时市场供需结构持续改善，预期逐渐增强，侧面印证了4月政治局会议对于国内经济“起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”的判断。但近两个月价格指数高位运行，中东局势扰动持续影响国内原材料尤其是基础原材料购进价格，并且进一步传导至产成品端，对国内制造业成本端和销售端产生压力。比较来看，3-4月价格指数涨势突出，制造业购进价格指数连续运行在63%以上，出厂价格指数也连续运行在55%以上。我们认为倘若中东冲突延续，全球能源供应链或面临更大上行压力，海外通胀的输入性压力或在成本端影响经济的蓄力回升，企业生产经营活动有待持续跟踪。我们认为，虽然资金面短期呈现宽松，但在央行对于长短端资金的调整、潜在输入型通胀的传导、二季度国债集中发行等因素影响下，债市或呈现区间震荡，我们建议投资者关注长端利率向下突破态势，把握久期机会。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。