核心观点
　　十四届全国人大四次会议于2026年3月在人民大会堂开幕，国务院总理李强作政府工作报告（下文简称“报告”）。
　　一、经济目标的设定为增长留出空间。报告中设定了经济增长目标为4.5%－5%，居民消费价格涨幅2%左右，我们认为其体现了政策目标或致力于在短期兼顾风险、为长期奠定基石。报告中指出当前在地缘政治风险上升、单边主义和保护主义陡然升级下外部冲击加剧；同时也没有回避消费、投资增长动力不足等问题，指出当前深层次结构性矛盾问题持续显现。我们认为，在内外两难多难问题交织叠加下，“努力争取更好结果”表现了政策端稳增长的态度，而对于增长目标的区间化设定更体现了政策端致力于优结构、防风险的决心，同时也为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平奠定基础。
　　二、宏观政策延续积极，结构发力或是关键词。1）财政政策方面，赤字率较去年相近，推动结构性改革、提高财政资金使用效益或是重点。狭义赤字率方面，今年延续了近年来的最高水平，拟按4%左右安排，对应赤字规模5.89万亿元（增加2300亿元）；地方专项债方面，拟安排4.4万亿，规模与上年持平，重点“支持建设重大项目”、“消化政府拖欠账款”；特别国债方面，拟发行超长期特别国债1.3万亿元和特别国债3000亿元，叠加此前每年2万亿支持地方用于置换各类隐性债务的债务限额，2026年广义赤字规模或达到13.89万亿（前值为13.86万亿）。我们认为今年财政政策通过持续支持“两重”建设、“两新”工作以“投资于物”稳定经济增长，延续“投资于人”扩大需求以寻求增长点突破，同时推进隐债置换提升释放经济活力，又通过机制创新（负面清单管理、自审自发试点）提升资金使用效率，整体来看财政政策在维持此前支出强度的背景下更注重结构性发力，其更有助于经济结构的优化，也为未来财政发力空间留出了冗余。2）货币政策方面，延续适度宽松基调。报告中指出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”、“促进社会综合融资成本低位运行”，我们的理解是当前或受到国内银行净息差（1.42%）、国内物价总水平以及美元指数波动等因素影响，短期内降息降准的空间和节奏或存在掣肘，建议关注国债密集发行期以及美联储换届后货币政策的落地情况。报告中还指出今年将发行新型政策性金融工具8000亿元（增加3000亿元）带动更多社会资本参与投资，结合“降低融资中间费用”等多项举措，我们认为今年货币政策有望在维持适度宽松的同时，提质增效提高效力。
　　三、把握技术革命变革，培育壮大新动能。产业升级与场景落地值得关注。报告中指出要“持续推进重点产业提质升级”（安排超长期特别国债2000亿元）；同时鼓励央企国企带头开放应用场景（打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业），建立未来产业投入增长和风险分担机制（培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业），打造智能经济新形态；深入实施提振消费专项行动，制定增收计划，由点及面扩大内需。
　　四、民生领域更大力度。促进高质量充分就业、促进低收入群体增收，报告中设定城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，我们认为加强社会保障（城乡居民基础养老金月最低标准再提高20元）、加大对就业的支持力度、促进城乡居民增收等举措，有助于激发居民消费内生动力，促进消费增长，进而拉动经济增长，形成经济发展与民生改善的良性互动。教育方面，适应学龄人口结构变化，推进教育资源布局结构调整；完善免费学前教育政策，增加普通高中学位供给。医疗方面，居民医保人均财政补助标准提高24元，深化以公益性为导向的公立医院改革。
　　五、统筹防风险和促发展，增强经济韧性，守牢安全底线。此次报告指出要进一步扩大高水平对外开放，扩大人民币跨境使用，纵深推进全国统一大市场建设，充分激发各类经营主体活力，加快推动全面绿色转型（设定26年单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右），着力稳定房地产市场，化解地方政府债务风险等。我们认为报告在外贸环境、能源安全、国内营商环境、系统性风险防范等方面做出了针对性部署，有利于在“十五五”开局优化发展结构，为经济增长奠定良好基础。
　　投资建议
　　我们认为债市受海外地缘政治冲突以及输入性价格压力预期影响，短期承压；投资者需关注两会政策信号及高频经济数据变化，以便及时把握政策调整带来的投资机会。
　　风险提示
　　地缘政治风险；海外经济波动风险；国内通胀超预期；政策不确定性。