核心观点
　　利率债：国债收益率下行，期限利差走阔：2025年12月12日-2025年12月19日期间，央行总计开展7,780.00亿元逆回购操作，共8,883.00亿元逆回购到期，净回笼1,103.00亿元。银行间资金价格涨跌不一，DR001下行0.41BP至1.2706%；DR007下行2.78BP至1.4413%。2025年12月15日-2025年12月21日期间，利率债发行3,760.87亿元，到期3,552.13亿元，净融资208.74亿元。2025年12月12日-2025年12月19日期间，国债现券收益率下行。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期收益率分别下行3.32BP、2.20BP、2.58BP、1.52BP、0.88BP至1.3547%、1.3941%、1.6021%、1.7258%、1.8308%。10Y-1Y期限利差从45.17BP走阔至47.61BP。
　　信用债：信用债到期收益率多数下行：2025年12月15日-2025年12月21日期间，信用债一级发行1041只（包含同业存单），发行14,529.57亿元，环比减少44.38亿元，净融资315.84亿元。按种类分，资产支持证券发行只数占比最大。按评级分，AAA级发行3,158.55亿元，占68.50%。期限方面，主要以3-5年为主。按行业分，金融业发行只数最多。2025年12月12日-2025年12月19日期间，城投债到期收益率分化，其中统计的各评级的3年期城投债到期收益率下行幅度均最大，为3.96BP；而AA-评级的5年期上行幅度最大，为3.90BP。中短期票据到期收益率分化，其中AAA、AA+、AA-评级的3年期下行幅度最大，为2.69BP；而AA+评级的5年期上行幅度最大，为3.06BP。
　　大类资产周观察：2025年12月12日-2025年12月19日期间，美三大股指多数上涨。道指周跌0.67%，标普500指数周涨0.10%，纳指周涨0.48%。欧洲三大股指上涨。德国DAX指数周涨0.42%，法国CAC40指数周涨1.03%，英国富时100指数周涨2.57%。美债收益率下行。美元指数走强，非美货币分化。原油回落，黄金期现价格分化。
　　投资建议
　　在跨年资金面整体较为平稳背景下，债市短端加杠杆策略仍具吸引力。我们认为近期债市在政策预期与供给担忧的博弈中维持震荡，其中，短端表现较为稳定，超长端在前期超跌后有所修复，收益率下行。虽然短期存在税期、同业存单到期等因素扰动，但央行通过6个月买断式逆回购投放和重启14天逆回购，有利于维持跨年资金面均衡宽松格局。我们认为在资金面平稳背景下，短信用品种收益率仍有下行空间，加杠杆策略仍具吸引力，超长端或迎来补涨机会，配置型资金可关注长端利率的配置价值。整体来看，债市仍将维持区间震荡格局，关注政策落地节奏和超长债调整后的配置机会。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超预期；市场波动超预期。