基本面上，矿端偏紧格局持续深化，构成锌价核心底部支撑。海外方面，主要矿企下调2026年锌矿产量指引，叠加一季度美伊冲突、澳洲矿山运输扰动等事件，矿端收紧预期持续强化；5月初嘉能可旗下Kazzinc冶金厂爆炸、Nyrstar旗下Budel冶炼厂检修，海外冶炼端与矿端扰动形成共振，LME锌库存持续去库至10万吨以下，进一步放大供应收紧逻辑。国内方面，锌精矿复产带动产量环比提升，但进口矿加工费持续负值，冶炼厂转向采购国产矿，推动国产TC持续下行至850元/吨，原料偏紧及低TC格局将持续约束锌锭增产空间。冶炼端，前期硫酸等副产品高位运行补贴冶炼利润，支撑国内精炼锌开工维持高位，但后续承压风险上升。5月起硫酸出口管控政策正式落地并持续至年末，叠加下游化肥进入生产淡季，酸价回落风险上升，副产品收益预期减弱令冶炼利润承压，进而对锌锭供应形成潜在扰动。下游各板块开工环比回升，镀锌受基建订单支撑尚有韧性，氧化锌需求分化，压铸锌合金受高价抑制放量有限。终端需求来看，房地产行业仍处于筑底调整阶段，新能源车增速放缓、白电内销排产承压。节后国内锌锭社会库存如期累库至25.59万吨，社会库存高企压制盘面上行高度。外强内弱格局延续，海外供应扰动支撑伦锌维持强势，国内则受高库存、需求偏弱制约，沪伦比值走弱，但出口窗口目前尚未完全敞开，出口实质放量有限，难以快速缓解国内库存压力。
　　综合来看，矿端刚性支撑与低TC为锌价提供底部，但高社库及弱需求压制上行空间，短期锌价将延续宏观与外盘主导的震荡格局，重心小幅上移，运行区间预计在23500-25000元/吨，关注副产品价格走势对冶炼开工的实际影响，以及出口窗口打开后带来阶段性做多机会。