观点摘要
　　 2025年11月至2026年1月金价展开新一轮趋势上涨行情，驱动力为美联储宽松货币政策、地缘政治风险以及市场投资热情，2026年1月29日伦敦黄金最高上涨至5599美元/盎司而伦敦白银也创下121.6美元/盎司的新历史记录。美国就业市场偏弱企稳同时通胀仍然偏高使得1月28日美联储宣布再次暂停降息，1月30日特朗普提名偏鹰派美联储主席人选一方面缓和市场对美国财金纪律失控的担忧另一方面引发市场对美联储紧缩货币的担忧，1月底伦敦黄金最低跌至4402美元/盎司而伦敦白银跌幅更是高达47.4%。美国就业市场羸弱以及通胀压力缓解使得2月份美联储降息预期再次升温，结合美以联合袭击伊朗的地缘政治风险将伦敦黄金再次推高至5400美元/盎司上方。但伊朗以封锁霍尔木兹海峡为杠杆倒逼美国退缩，国际油气运输关键通道中断推高国际油价并诱发央行紧缩预期，流动性折价使得3月份贵金属价格再次大幅调整，3月23日伦敦黄金最低下探至4098美元/盎司。随后特朗普在宏观市场和中期选举压力下持续TACO，而4月8日美以伊同意临时停火协议，原油价格回落缓解央行紧缩预期助推贵金属企稳回升；4月中旬以来美伊谈判一波三折而贵金属也陷于区间震荡，伦敦黄金短期在4500-4900美元/盎司区间内运行。
　　我们判断金价继续处于2015年12月以来的第三轮大周期牛市和2024年3月份以来的第二轮中周期牛市当中，短期内金价主要受到伊朗局势、国际油价、美元汇率和美联储货币政策的影响，伊朗局势已经边际缓和但美伊分歧难以调和，国际油价冲高回落但缓冲库存持续消耗，美联储短期按兵不动但其耐心也有限度，总体上看短期金价或在4500-4900美元/盎司区间内运行。对银铂钯等工业贵金属而言，供需基本面角度白银最好铂金次之钯金最弱，伊朗局势缓和促使油价高位回落并缓解央行紧缩担忧，但若美伊无法及时达成协议从而开放霍尔木兹海峡，那么原油缓冲库存持续消耗仍有可能继续推高油价和通胀中枢，从而再次诱发央行紧缩预期并打压工业贵金属的工业需求预期。我们预计银铂钯等工业贵金属短期也处于区间震荡走势，建议投资者密切关注伊朗局势演化和霍尔木兹海峡通航情况。鉴于金价中长期牛市不改但伊朗局势具有高度不确定性，建议配置型投资者以定投方式继续加大黄金配置力度，交易型投资者宜持震荡思路参与交易，并适当降低仓位且提高持仓灵活性以应对伊朗局势的不确定性。